Santander Corporate & Investment | Tras el avance de resultados de la semana pasada, el Grupo Mercedes-Benz (A3 p, A- e, A- e) ha publicado sus resultados completos del ejercicio 2021, que muestran un aumento del 9% a/a en los ingresos del grupo, hasta EUR 168mm, un crecimiento del 11% a/a en los ingresos de Mercedes-Benz Cars and Vans (turismos y furgonetas), hasta EUR 109mm, y un EBIT de EUR 13,9mm, con un margen EBIT del 12,7%, frente a un rango del 10%-12%, gracias a la fortaleza de los precios y la composición de las ventas. El EBIT de Mercedes Mobility ascendió a EUR 3,4mm, con un margen del 22%.

Por regiones, los ingresos aumentaron un 3% a/a en Europa, un 11% a/a en Norteamérica, un 14% a/a en Asia (un 19% a/a de este en China) y un 26% a/a en otros mercados. El volumen de ventas del grupo se redujo un 5% a/a, hasta 2,33mn de unidades, con un descenso de las ventas al por menor de Mercedes-Benz Cars del 11% a/a en Europa, el 1% a/a en Asia y el 12% a/a en el resto del mundo, mientras que en Norteamérica el volumen de ventas se mantuvo estable. Mercedes también confirmó que el flujo de caja libre (FCF) del negocio industrial fue de EUR 8,6mm en el ejercicio 2021, lo que marcó otro año récord y elevó la posición de liquidez neta industrial a EUR 21mm.

Para 2022, Mercedes-Benz dijo que prevé «aumentar ligeramente sus ventas» unitarias con respecto al año pasado, con un porcentaje creciente de modelos con márgenes más altos, lo que ayudaría a compensar las subidas de costes, un EBIT estable, ingresos «ligeramente por encima» de su nivel de 2021 y un FCF del negocio industrial «ligeramente inferior». Se prevé que el margen de Mercedes-Benz Cars se sitúe entre el 11,5% y el 13%, y el de las furgonetas entre el 8% y el 10%. Si bien la visibilidad de los semiconductores está mejorando, el fabricante de automóviles advirtió que sigue observando volatilidad y ciertos cuellos de botella en algunos componentes.

Opinión de Research: Tanto durante la recuperación del volumen de ventas tras la pandemia como en la posterior crisis de los volúmenes inducida por la cadena de suministro, Mercedes ha sido uno de los mejores exponentes de la optimización de la composición de la cartera de productos y los precios para compensar el descenso de los volúmenes e impulsar la mejora de los ratios operativos. El cuarto trimestre fue quizás el más impresionante hasta la fecha, con márgenes muy elevados en Mercedes-Benz Cars & Vans (14,8% en el 4T21). Con exposición al segmento superior de la gama alta, la fuerte disciplina de precios junto con la sólida demanda de vehículos de gama alta, incluidos los modelos GLS, GLE, clase S y EQS (el BEV insignia), pudieron compensar con creces el descenso del volumen de ventas del periodo. Sin embargo, a pesar de que la visibilidad y la disponibilidad de chips empieza a mejorar, sigue habiendo interrogantes sobre la evolución de los márgenes en el futuro. Si bien, por un lado, no cabe duda de que la composición de la cartera se normalizará a medida que el volumen de ventas del segmento compacto vuelva a fluir, Mercedes y, de hecho, el sector automovilístico en general, siguen transmitiendo confianza en que la mayor firmeza de la política de precios ha llegado para quedarse. Aunque estamos de acuerdo en que es poco probable que los fabricantes de automóviles recurran a las estrategias del pasado para incentivar las ventas unitarias en el marco de la transición en curso hacia modelos electrificados, queda por ver la elasticidad de los consumidores ante precios elevados a medida que la oferta mejore y, asimismo, hasta qué punto los fabricantes de automóviles pueden mantener la disciplina conforme se normalice la coyuntura, algo que será clave para la evolución de los márgenes en el futuro. No obstante, consideramos que Mercedes es uno de los fabricantes mejor posicionados desde el punto de vista competitivo, dada su exposición al segmento de gama alta y su fuerte ritmo de introducción de nuevos productos en el mercado, que, junto con la exitosa aplicación de medidas de reducción de costes y eficiencia, han sentado una sólida base operativa para aprovechar la recuperación del volumen durante 2022 y más allá. Creemos que Mercedes sigue sorteando con gran éxito los incontables obstáculos del mercado, lo que, en nuestra opinión, la deja en buena posición para seguir impulsando planes de transformación. A largo plazo, nos gusta Mercedes por su aspiración a convertirse en una marca de lujo, aceptando también pérdidas de cuota de mercado en segmentos menos rentables. Con un riesgo a la baja remoto, todavía vemos margen para un buen comportamiento de Mercedes, y reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar su curva.