Santander Research | Comentario: Saint-Gobain (Baa1 e, BBB+ e,–) se encuentra entre las compañías que registraron peor comportamiento ayer, al menos en CDS. El CDS a 5a amplió 8pb hasta 79pb tras conocerse que la compañía ha reducido sus perspectivas de crecimiento para Brasil en 2023 desde +15% hasta +5%. Esta reducción en las perspectivas para ese país se debe principalmente a una recuperación más tardía de lo previsto, sobre todo de las ventas minoristas de material de construcción en Brasil (que suponen alrededor de una cuarta parte de las ventas en el país, según la compañía). No obstante, la compañía aclaró más tarde que los volúmenes de ventas han empezado a recuperarse en Brasil desde el verano, y que sigue pensando que habrá una recuperación en 2024. Esta recuperación previsiblemente se verá respaldada por los menores tipos de interés y los programas de vivienda del gobierno.

Saint-Gobain no suele desglosar los ingresos ni los beneficios por países pero ha desvelado que generó unos ingresos de 1.200 millones de euros en Brasil en el 1S23, lo que sugiere que Brasil representa alrededor del 5% de los ingresos del grupo. En consecuencia, la rebaja de las perspectivas de crecimiento para Brasil supone una merma de unos 250 millones de euros en los ingresos de Saint-Gobain en el conjunto del ejercicio, o alrededor de 50pb (sobre la base de los ingresos reportados en el ejercicio 22). Recordemos que en el momento de publicar los resultados del 1S23, Saint-Gobain elevó sus perspectivas para el margen operativo del grupo. El z-spread de SGOFP cotiza actualmente 15-20pb más estrecho que los bonos de CRHID con la misma calificación, mientras que estos últimos tienen una mayor exposición a los programas de infraestructuras financiados por el gobierno (y menor exposición a las ventas minoristas en comparación con Saint-Gobain).