Santander Corporate & Investment | La prensa británica (incluidos los diarios FT y The Times) informó el miércoles de que la solicitud de consentimiento, para aprobar una propuesta destinada a proporcionar a Thames Water Utilities (Caa1 n, CC n) una prórroga de liquidez, ha recibido el apoyo de más del 75% de sus acreedores de clase A. El objetivo es permitir a Thames Water aumentar el tiempo que puede operar con liquidez hasta octubre de 2025 y, si recurre el Dictamen Definitivo de Ofwat ante la CMA, hasta mayo de 2026. El préstamo aún requerirá la aprobación judicial del Tribunal Supremo para hacerse efectivo.

Según una notificación oficial de Thames del 25 de octubre, la compañía aspira a recaudar hasta GBP 3mm en concepto de financiación super senior. El primer tramo de GBP 1,5mm ha sido respaldado por una serie de acreedores y estará abierto a que otros acreedores de las clases A y B se adhieran a él a prorrata. En el caso de que Thames recurra el dictamen definitivo de Ofwat ante la CMA, dispondría de otros GBP 1,5mm en dos tramos. Según el comunicado, la nueva financiación tendrá un vencimiento de 2,5 años, un cupón del 9,75% y se emitirá con un descuento del 3%. Los vencimientos de toda la deuda de clase A y B se prorrogarán dos años. La operación de ampliación de liquidez se llevaría a cabo mediante un plan de reestructuración conforme a la legislación inglesa con arreglo a la Sección 26A de la Ley de Sociedades de 2006. El calendario del plan de reestructuración comienza el 17 de diciembre, contempla juntas de acreedores a partir del 13 de enero, y concluirá el 31 de enero de 2025. Si se habilita el primer tramo de GBP 1,5mm, Thames prevé disponer de liquidez suficiente hasta septiembre u octubre de 2025, y si se libera el segundo tramo estima que la liquidez llegará hasta marzo o mayo de 2026, en función de determinadas hipótesis regulatorias de ingresos y costes. Según la notificación, la transacción «…nos permitirá avanzar en nuestro proceso de obtención de capital y en una operación de recapitalización integral, así como completar el proceso del Dictamen Definitivo, incluido un recurso ante la CMA, si fuera necesario».

Por otra parte, S&P ha llevado a cabo actuaciones sobre la calificación de ocho compañías de agua del RU, entre ellas la de colocar a cinco de las utilities en credit watch negativo. S&P señaló que «durante el próximo periodo regulatorio de gestión de activos denominado AMP8, que se extiende desde abril de 2025 hasta marzo de 2030, las condiciones operativas y de financiación podrían ser más exigentes para casi todas las compañías de agua del RU» que califica. Tras la publicación de los Dictámenes Definitivos de Ofwat en diciembre, S&P podría «revisar a la baja nuestra evaluación del marco que regula el sector del agua en el RU desde el nivel actual de fuerte hasta fuete/adecuado». S&P vigilará la capacidad del sector para refinanciarse a tipos atractivos y mantener una liquidez adecuada, y considera «que los riesgos de refinanciación son dispares dentro del sector e incorporan factores como la posición actual en los mercados de capitales, la frecuencia de acceso a dichos mercados y el nivel de concentración del perfil de vencimientos de la deuda».

Opinión de research: 

Consideramos positivo el hecho de que Thames haya tenido éxito en el proceso de obtención de consentimiento para aumentar su liquidez, ya que entendemos que le proporcionará tiempo para apelar (en caso de necesidad) contra el Dictamen Definitivo de Ofwat, negociar con Ofwat y la Agencia de Medio Ambiente acerca de la exposición a costes y multas importantes, y proceder a la ampliación de capital prevista. Sin embargo, no hay certeza de que el Dictamen Definitivo o (en caso de apelación) la CMA vayan a proporcionar un marco regulatorio propicio para la inversión y financiable de cara al próximo periodo regulatorio; o de que Thames pueda conseguir cerca de GBP 3mm de nuevo capital social. Cualquier cambio en las condiciones de los bonos, incluida la ampliación de los vencimientos de la deuda de las clases A y B y la subordinación que implica la financiación super senior, provocaría casi con toda seguridad una calificación de «impago selectivo» (selective default) por parte de las agencias de calificación. Mantenemos la cautela, ya que no hay garantía de que Ofwat o la CMA vayan a ser complacientes, o de que los inversores vayan a mostrarse dispuestos a poner de su parte sin imponer pérdidas significativas (y aún no cuantificadas) a los tenedores de bonos. La operación propuesta podría evitar a Thames la entrada en un proceso concursal, pero no será indolora, en nuestra opinión. En consecuencia, mantenemos nuestra recomendación de Infraponderar Thames.