Axel Botte (Ostrum AM/Natixis IM) | Tras una semana difícil, los mercados se han recuperado ante las perspectivas de un alto el fuego en Ucrania. Sin embargo, los volúmenes de negociación siguen siendo moderados durante esta semana de Acción de Gracias en Estados Unidos.

El plan de paz estadounidense se asemeja a una forma de capitulación para Ucrania, un escenario que Europa, atrapada en el fuego cruzado de las relaciones entre Trump y Putin, había temido. La miopía de los mercados ha convertido este acontecimiento en un catalizador para el repunte de los precios de las acciones y una nueva relajación de los precios del petróleo. Los rendimientos se han estabilizado en torno al 4 % en los bonos del Tesoro a 10 años. En Europa, los bonos del Estado han reaccionado positivamente a la consolidación fiscal prometida por Rachel Reeves. Por el contrario, la elevada inflación australiana y la bajada de tipos del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, limitada a 25 puntos básicos, han provocado un aumento de los rendimientos y un repunte del AUD y el NZD. Tras un breve episodio de aversión al riesgo, los mercados parecen estar recuperando impulso.

Desde una perspectiva cíclica, los datos estadounidenses reflejan los retos actuales del mercado laboral. Según las cifras de ADP, que registran una pérdida de 52 000 puestos de trabajo en cuatro semanas, en consonancia con los despidos recogidos en la encuesta Challenger de octubre, están reapareciendo las pérdidas de empleo en el sector privado. Por otra parte, las ventas minoristas indican una desaceleración al final del tercer trimestre, con una disminución del gasto del 0,1 % en septiembre, excluyendo los artículos volátiles. La confianza de los consumidores no sugiere ningún respiro en los próximos meses. Es probable que los efectos perjudiciales del shutdown y el aumento del desempleo anuncien un período de bajo crecimiento este invierno. Sin embargo, los precios de la vivienda están mostrando un ligero repunte por segundo mes consecutivo, tras cinco meses de descensos. Este frágil entorno de crecimiento exige otra medida de la Fed en diciembre, posiblemente un recorte de 25 puntos básicos, a medida que la restricción cuantitativa se acerca a su fin. En la zona euro, los datos de las encuestas apuntan a una recuperación gradual del crecimiento. Se espera que la economía alemana, que se estancó en el tercer trimestre, recupere su impulso en 2026, especialmente gracias a los pedidos públicos. La inflación se mantiene cerca del objetivo del BCE, con una desaceleración de los precios por debajo del 1 % en Francia, pero más firme en España, con un 3 %. Si no se produce una crisis económica o financiera significativa, se espera que la política monetaria de la zona euro se mantenga sin cambios hasta finales de 2026. En Australia, la inflación parece ser más persistente, lo que sugiere que el fin de la flexibilización monetaria está a la vista. El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, que ha sido muy activo hasta ahora, solo ha recortado su tipo en 25 puntos básicos. Un cambio en el ciclo monetario podría tener su origen en Asia. A pesar del entorno económico chino marcado por la caída de la inversión, el yuan chino se ha fortalecido un 0,4 %, siguiendo las tendencias de las divisas oceánicas.

En los mercados financieros, los bonos alemanes y estadounidenses a 10 años oscilan en torno a puntos clave del 2,70 % y el 4 %, respectivamente. Las curvas de rendimiento se están aplanando, mientras que los diferenciales de swap a más de diez años se están ampliando moderadamente. El presupuesto del Reino Unido ha provocado un descenso de los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo, aunque la mayor parte del ajuste se producirá después de las próximas elecciones generales de 2029. La importante relajación de los rendimientos a 30 años, que han bajado 16 puntos básicos, se atribuye principalmente a la estrategia de emisión de la DMO, que aliviará la emisión a largo plazo. Las medidas sobre los precios de la gasolina y la electricidad ayudarán al Banco de Inglaterra a seguir bajando los tipos. Los diferenciales soberanos también se han reducido, y los OAT cotizan a la par con los BTP en torno a los 73 pb. Los diferenciales de crédito se han estabilizado en 71 pb sobre los swaps, mientras que los bonos garantizados se sitúan cerca de los 25 pb. Los mercados de renta variable han borrado la corrección de la semana anterior vinculada a los valores tecnológicos, con el Nasdaq recuperando un 2,9 % en tres sesiones. El Nikkei cotiza por encima de los 50 000 puntos.