Morgan Stanley | Analizamos en detalle el nivel de deuda corporativa en Francia y las implicaciones en los bancos. El sector recibió el mayor apoyo de liquidez el año pasado y ahora se debate si existe riesgo sistémico. Nuestro análisis muestra que las cosas están mejor de lo que parecen (fortaleza pre-crisis de las PYMES, ratio deuda/PIB inflado por el elevado peso de compañías internacionales…). Nuestras estimaciones de CoR están un 10% por debajo del consenso y en ingresos prevemos que la reapertura provocará una caída en depósitos corporativos que hasta ahora han presionado la rentabilidad, mientras que las inversiones estructurales traerán mayores ingresos.
Top picks: SocGen es la mejor forma de jugar la recuperación. Cotizando a 0.45x P/TNAV para un ROTE del 6% en 2021, la tesis de inversión se basa en una fuerte mejora de beneficios, mientras que el capital sigue por encima de objetivo. BNP, a 0.8x para un ROTE de 8.5% 2022 también nos parece barato y está apalancado a la recuperación.
