Santander Corporate & Investment | Diageo (A3 e, A- e) anunció el lunes que ha lanzado una oferta pública de adquisición de acciones para aumentar su participación en East African Breweries hasta un máximo del 65%, desde el 50% actual, con la compra por parte de Diageo de hasta 118,4 millones de acciones. La oferta se extenderá hasta el 17 de marzo y se realizará a través de su filial Diageo Kenya. El precio de la oferta es de KES 192,00 por acción, lo que equivale a un valor de la oferta de c.GBP 150mn.
Opinión de Research:
La operación está en consonancia con la estrategia de Diageo de apostar por transacciones corporativas complementarias de fácil integración y es lo suficientemente pequeña como para no incidir demasiado en el crédito.
La caída de la cotización de Diageo el día que publicó sus resultados del primer semestre la semana pasada nos cogió un poco por sorpresa. En nuestra opinión, el principal culpable fue la ralentización del crecimiento estadounidense. Nos llamó la atención que esto se recibiera con sorpresa, teniendo en cuenta la moderación del impulso experimentado por la demanda de licores durante las restricciones a la movilidad y el hecho de que los consumidores se han tenido que enfrentar a condiciones económicas cada vez menos favorables.
En nuestra opinión, la ralentización ilustra simplemente una normalización de las tendencias de las ventas de licores en Estados Unidos tras el crecimiento excepcional de los últimos años. Creemos que, si bien no son inmunes al debilitamiento de la demanda de consumo, los licores se mostrarán relativamente firmes. Cabe esperar que la tendencia de desplazamiento del consumo hacia productos de gama más alta («premiumización») se suavice y que las ventas se ralenticen, pero no vaticinamos una gran caída. Si observamos lo sucedido en 2008-09, el crecimiento de las ventas del sector estadounidense de licores se ralentizó hasta el +1-2%, mientras que antes de la crisis los licores habían estado creciendo en torno al 6%-7%. Los consumidores desplazaron su consumo hacia productos más económicos («downtrading»), y las tasas de crecimiento de productos de gama alta (super-premium y superiores) pasaron de c.15% al -1-2%. El segmento económico experimentó una ligera aceleración. El downtrading duró unos 12-18 meses, tras los cuales los licores recuperaron una tendencia de crecimiento del 4-6%, apoyada por la premiumización.
En esta ocasión, a pesar de la ralentización estadounidense, la categoría de licores ha mostrado un impulso impresionante en los últimos años, como pone de manifiesto la expansión del negocio de Diageo, que ahora es un 36% mayor que antes de la irrupción del Covid. Además, creemos que Diageo está bien posicionada, gracias a su amplia cartera y a diferentes opciones de envasado, tales como el formato de 375 ml (que reduce el desembolso en dólares que realiza el consumidor) o el de 1,5 l (que ofrece un mejor valor por volumen). La eficacia de la estrategia de publicidad se mide cuidadosamente y puede ajustarse si no proporciona los resultados previstos; en este sentido, Diageo ha demostrado gran agilidad durante la pandemia. En nuestra opinión, Diageo ha creado una ventaja de cartera en los últimos años a través de actividad corporativa, la ejecución se ha perfeccionado, con la contribución de capacidades de datos, la inversión se ha intensificado, asistida por el análisis de datos, y la innovación ahora está orientada de forma más específica y resulta más favorable para la cartera. En consecuencia, mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar el valor.
