Morgan Stanley | Hoy bajamos estimaciones de los ingresos netos por intereses en un 1-3% para 2022/23 debido al aumento de competencia en hipotecas y la reducción de spreads. A pesar de esto, el contexto para los bancos de Reino Unido sigue siendo positivo, y la razón es que la sensibilidad del NII a los tipos es el doble que a los spreads de hipotecas: por cada 25pb de subida de tipos, el NII sube un 4% vs el 2% de impacto negativo de una reducción equivalente en spreads de hipotecas. Vemos riesgo al alza en nuestras estimaciones, que ahora asumen una subida de tipos de 15pb en agosto 2022 (en línea con la visión de los macros), mientras que el mercado descuenta una subida de 25pb. Además, la curva de tipos de UK está más plana que en USA y la Eurozona, por lo que hay más margen de que coja pendiente cuando los tipos empiecen a subir.

Aunque nuestro NII ya no está por encima de consenso, seguimos positivos por la mejora en comisiones, potencial de write-backs y 9% de total yield en los domésticos. Natwest es el top pick (0.8x TBV para un ROTE del 9% ’23 y 12% de yield ’20-’23). Seguimos OW en Lloyds a pesar de la posible presión de corto plazo.