Los ingresos por streaming resaltan la solidez de Universal Music (Vivendi): Comprar, Precio Objetivo 33 eur/acc

Vivendi

Banc Sabadell | Las ventas de Vivendi del 1T21 han estado en línea con el consenso y ligeramente mejores que nuestra estimación por Havas (13% ventas) y Editis (5%). 

En Universal Music (UMG) (46% ventas) los ingresos por streaming aceleran el crecimiento hasta el +20% orgánico (vs 17% en 4T20 y +16% BS (e)), y junto con la venta física (+15%), compensan la caída de un -37% de las descargas en la música grabada. 

Por su parte Music Publishing (15% ventas de UMG) crece un +7%, mientras que los ingresos de Merchandising siguen afectados por el Covid-19 y caen un -10%. Con todo, los ingresos de UMG crecen un +2,2% este 1T21 (+9,4% orgánico vs +2% BS(e)).

Respecto al resto de divisiones, en Canal + han estado en línea (1357 millones de euros Ventas), mientras que la aportación de Havas, una de las divisiones más afectada por la pandemia, ha sido claramente mejor de lo esperado (502 millones de euros ventas vs 466 millones de euros BS(e)), así como en Editis (163 millones de euros vs 128 millones de euros BS(e)).

En el comunicado (no hubo conference call de resultados), la compañía confirmó que el proceso para distribuir el 60% del capital de UMG entre los accionistas sigue su curso, y esperan completarlo en otoño de este año. Recordamos que Vivendi anunció en febrero la distribución de un dividendo especial exclusivamente en especie del 60% del capital de UMG, así como la admisión a cotización de las acciones (en Euronext NV de Amsterdam). Vivendi mantiene como precio mínimo para el 100% de UMG la valoración de 30.000 millones de euros (implícita en la venta a Tencent, que controla un 20%) vs 31.906 millones de euros BS(e).

Esperamos un sesgo positivo en la acogida a estos resultados, donde lo más destacado es la evolución de los ingresos por streaming que vuelven a resaltar la solidez de las perspectivas del negocio de UMG. Con estos datos, revisamos el EBIT 2021/25e c.+5% principalmente por las sólidas dinámicas del negocio de UMG en los últimos trimestres (ver detalles en página a continuación) y situamos el Precio Objetivo en 33 euros/acc (+13% vs anterior). 

Comprar. Precio Objetivo 33 euros/acción (potencial +15,26%).