Bankinter | A pesar de elevada calidad, múltiplos elevados en un entorno de moderación de crecimiento y márgenes. Rebajamos recomendación a Neutral y Precio Objetivo hasta 412 euros (vs 420 euros anterior). 

Las cifras de 2021 siguen reflejando resiliencia y rentabilidad basadas en un mix de productos acertado y un posicionamiento online diferencial, pero los negocios con más margen desaceleran limitando el potencial de expansión de márgenes. Tras la adquisición del 4% del capital en manos de Nestlé (que mantiene todavía un 20,1%) por 8.904 M€ en diciembre se reactiva la recompra y posterior amortización de acciones, antes limitada por restricciones accionariales. Tras la operación, la Deuda Financiera Neta se mantiene reducida (0,5x EBITDA) y permite un aumento del dividendo de +20% y mantener abiertas las opciones de crecimiento inorgánico.

Con todo, creemos que los múltiplos son exigentes (PER 22: 38,5x; EV/EBITDA 24,3x) en un entorno de moderación del crecimiento y mayor dificultad de mejora significativa adicional de márgenes. Rebajamos la recomendación a Neutral con un Precio Objetivo de 412€ (vs 420€ anterior por ligero aumento de la tasa de descuento). L ́Oreal sigue siendo un valor de elevadísima calidad, sustentada en una demanda robusta y un modelo de negocio líder, que se traduce en crecimientos y márgenes superiores. Innovación, una oferta de productos diversificada por productos, segmentos, canales y países y un posicionamiento digital diferencial permiten un crecimiento consistentemente superior al del mercado de cosméticos y cuidado personal. 

L ́OREAL (Neutral; P. Obj: 412€; Cierre: 363,95€; Var. Día: -0,01%; Var. año: -12,7%).