Morgan Stanley | Shell, BP and Total cotizan a la mitad de múltiplo en P/CF con casi el doble de FCF yield frente a las homólogas americanas Exxon y Chevron. Es verdad que siempre han cotizado con descuento, pero no tan grande. Las americanas tienen payouts mucho más altos (ej Shell 20% vs Chevron 20%) y han hecho poco para la transición energética y por tanto están más correlacionadas con el precio del crudo. Las europeas han bajado mucho los payouts y están incrementando el capex en la transición energética. Para que el mercado premie a las europeas tenemos que ver dos cosas: o que suban el payout ya que el mercado premia más el dinero distribuido que el retenido o que hagan listing parciales de sus nuevos negocios para enseñar el valor latente en sumas de partes.

Nuestros top picks son Shell de la cual esperamos pueda subir el payout al desapalancarse suficientemente y Eni que esperamos que hagan spin off de la división de renovables y retail.