Morgan Stanley | Dentro de nuestro call de reflación, destacamos Shell, que es una oportunidad de compra difícil de ignorar. Europa (liderada por Reino Unido) es la única región donde las revisiones de beneficios son más elevadas que las de ventas … lo que muestra el problema crítico que está viviendo el mercado ahora, la subida en el precio de las materias primas y la habilidad (o no) de pasarle estos costes a los consumidores. La desconexión entre el precio Shell y las revisiones de beneficios … sumado al bajo precio de la acción empieza a ser difícil de ignorar … en 3-4 años, la compañía podría estar libre de deuda, por lo que podría aumentar drásticamente el payout ratio y tener dinero restante para realocar capital hacia renovables. Además …
- SHELL VS CHEVRON: ambas tienen el mismo market cap (cUSD 150bn) y Enterprise Value (cUSD 225bn)… pero Shell genera un 70% más de flujo de caja operativo (USD 45bn) y un 50% más de FCF (USD 24bn).
- SHELL VENDE EL 5% DE LA ENERGIA MUNDIAL: la compañía tiene 500 millones de clientes únicos cada año … y todos necesitan energía. La demanda del petróleo podría hacer pico, pero no la demanda de energía, por lo que la compañía solo tendría que subirse al vagón de la transición energética … como ya ha hecho con su división de LNG en los últimos 20 años … que ha pasado de ser irrelevante a representar el 30-40% de la compañía.
- DESAPARECE DE LA DEUDA: En el escenario en el que el petróleo se normaliza en USD 55-60, la deuda de la compañía desaparecería a finales de 2025 … pero si se mantuviese el USD 65/bbl, esto se adelantaría a 2024.
- QUE ESTA EN PRECIO?… SOLO LOS DIVIDENDOS: Tras el recorte de dividendos del año pasado, está actualmente en 69.4 céntimos / año (payout de USD 5.4bn vs USD 15bn antes de la pandemia). El management ha dicho que pretende crecer este dividendo a un 4% anual, con un coste de capital estimado del 7-8%. Haciendo un DDM con estos datos y convirtiendo a libras, obtienes un valor teórico de las acciones de 1,310p (vs cotización actual de c1,359p) … lo que significa que el mercado SOLO está teniendo en cuenta los dividendos a la hora de valorar Shell.
- EL DIVIDENDO PUEDE CRECER … Y MUCHO: Aunque sí que es cierto que los USD 15bn de dividendos que la compañía estaba repartiendo antes de la pandemia podían no ser sostenibles en el largo plazo, el recorte del 70% parece demasiado. Mi casa estima un payout sostenible de USD 8-9bn … teniendo en cuenta que el FCF comparable de consenso esta alrededor de los USD 25.5bn, aun quedaría un buen margen de seguridad.
- MERCADO OIL&GAS VS MINERAS: Oil & Gas se ha quedado un c19% por detrás del mercado en los últimos 12M … percentil 7 del rango histórico. Mineras han batido al mercado en un 46% los mismos últimos 12M … percentil 94 del rango histórico. Las petroleras se han quedado un 44% por detrás de las mineras los últimos 12M … percentil 1 del rango histórico
