Santander Corporate & Investment | El viernes, S&P colocó los ratings de deuda Clase A (BBB+) y Clase B (BBB-) de Heathrow Funding en CreditWatch negativo, a la espera de la decisión final de la autoridad británica de aviación civil (CAA) en cuanto a los términos del periodo regulatorio H7, prevista para este verano. Esta decisión de S&P se basa en la significativa incertidumbre que reina en torno al paquete regulatorio de H7; la agencia sugiere que es probable que se produzca una rebaja de la calificación si la tarifa en H7 es inferior a GBP 30,19/pasajero y/o si el dictamen del regulador no contiene otros elementos importantes, como el mecanismo de reparto de riesgo. S&P sigue preocupada por la notable incertidumbre en torno a la capacidad de Heathrow Funding para devolver sus ratios de crédito a un nivel acorde con sus calificaciones de crédito, sobre todo tener una media ponderada de fondos operativos (FFO)/deuda senior de al menos un 7,0% y un ratio FFO/deuda total de al menos 5,0%.

Opinión de Research: No creemos que el CreditWatch haya sorprendido a nadie, aunque sí pensamos que la decisión es algo precipitada dado que la tasa provisional de GBP 30,19 se sitúa en la parte media de la horquilla propuesta por la CAA, y todavía no se ha publicado la respuesta del organismo al borrador de propuestas. Si bien el periodo H7 estaba previsto que empezara el 1 de enero de 2022, no se prevé que la CAA publique sus propuestas finales hasta 2T22, con lo que las nuevas condiciones y la modificación de la licencia no entrarán en vigor hasta julio-agosto de 2022. En nuestra opinión, esto sugiere que S&P no cree que la CAA vaya a tomar un enfoque equilibrado respecto al H7. Hay que tener en cuenta que GBP 30,19/pasajero es sólo un precio provisional que se revisará en la liquidación definitiva a final de año, y no creemos que la cifra vaya a ser inferior. La compañía ya tenía un alto apalancamiento incluso antes de la pandemia, con una estructura de deuda compleja de varios niveles, y coincidimos con S&P en que sus ratios de crédito tardarán un tiempo en volver a los niveles anteriores a la pandemia. Una rebaja podría empujar a la deuda de Clase B hacia territorio HY, y no nos sorprendería ver cierta debilidad en el comportamiento de la deuda de Clase B de Heathrow. El sector de aerolíneas ha sido de los más afectados por la pandemia de coronavirus. El tráfico siguió débil en 2021, pero ha empezado a remontar en línea con la relajación de las restricciones en los viajes. Creemos que Heathrow está bien preparada para superar este duro periodo, gracias a las medidas de largo alcance adoptadas para reducir costes, a su buena liquidez y al acceso abierto al mercado de bonos. Heathrow ha aplicado amplias medidas de reducción de costes y ha recortado las inversiones, además de posponer los planes de construcción de la tercera pista. Otras medidas para mejorar la liquidez incluyen la captación de GBP 750mn fuera del grupo restringido y la emisión de nuevos bonos en varias divisas. Todavía consideramos que Heathrow está mejor posicionada que el resto de aeropuertos para capear el actual periodo de volatilidad pero, dado el largo camino que queda para la recuperación del tráfico, mantenemos nuestra recomendación Neutral para la compañía.