Alicia García Herrero (Natixis) | La relación deuda/PIB de China siguió disminuyendo en el cuarto trimestre de 2021 hasta el 264,3% desde el 266,5% del tercer trimestre. A pesar de la senda de desapalancamiento en 2021, la deuda sigue siendo muy superior a la anterior a la pandemia (247,5% en el cuarto trimestre de 2019).

Las empresas chinas son las que más han contribuido al proceso de desapalancamiento, ya que su ratio de deuda sobre el PIB se redujo aún más, hasta el 155,1% en el cuarto trimestre de 2021, desde el 158,3% del tercer trimestre de 2021. Debido a la desaceleración de la tasa de crecimiento de los préstamos hipotecarios, el sector de los hogares también vio descender ligeramente su ratio de deuda, que pasó del 62,4% en el tercer trimestre de 2021 al 62,2%. El descenso de los ratios de endeudamiento tanto de los hogares como de las empresas fue coherente con la desaceleración de la economía china hacia finales de 2021, lo que refleja una menor demanda de financiación.

En el otro extremo, el sector público siguió ampliando su deuda, incluso en relación con el PIB, para estimular la economía. En el último trimestre de 2021, la deuda de la administración central ha pasado del 19,9% del PIB en el tercer trimestre de 2021 al 20,4%. La deuda de las administraciones locales en el balance pasó del 26,0% al 26,6% del PIB. El aumento de la deuda pública también se produjo en la parte no incluida en el balance, es decir, a través del endeudamiento de las sociedades instrumentales (LGFV). Según nuestras estimaciones, el endeudamiento del sector público fuera del balance ha aumentado en un 5,3% durante el cuarto trimestre de 2021, y esto supuso un aumento de casi un punto porcentual en términos de ratio deuda/PIB.

En general, el ratio de deuda de China experimentó una reducción a lo largo de 2021 desde su pico anterior, liderado por el sector empresarial, pero hubo un aumento constante de la deuda pública. Aparte del rápido repunte del PIB, que contribuyó a aliviar el efecto denominador, la disminución de la deuda también señaló el relativo endurecimiento de las medidas financieras de China para contener la expansión de la deuda. Estas medidas de endurecimiento no han hecho descarrilar demasiado el crecimiento, ya que 2021 terminó con una tasa de crecimiento del PIB real superior al 8%.

Sin embargo, la situación económica será diferente para 2022, ya que el crecimiento económico de China sigue ralentizándose con un efecto base menos favorable, por lo que el gobierno chino ha tenido que emprender políticas monetarias y fiscales más laxas para reforzar la economía. Esto debería conducir a un renovado apalancamiento, incluso por parte de los sectores empresarial y doméstico.