Morgan Stanley | Aunque el dato de inflación de la semana pasada centró toda la atención y en el futuro próximo el nivel de inflación seguirá muy por encima del objetivo de la Fed la tasa de variación del CPI podría haber hecho pico, lo que debería reducir la actual fijación/obsesión del mercado y los inversores.
Por ello Mike Wilson cree que la duración y profundidad de la corrección que falta por materializarse vendrá determinada por cuánto decepciona el crecimiento.
CONSUMO. La semana pasada, el dato de confianza del consumidor de la Univ. de Michigan registró su peor lectura desde 2011 debido a unos altos precios y una menor renta real y riqueza en los hogares. Según Mike, este dato tiene más importancia relativa que el propio dato de CPI de la semana pasada. Un peor sentimiento del consumidor + mayores precios + crecimiento negativo de salarios reales pondrán en riesgo el consumo en el 1H (aunque nos mentemos bullish para el año en su conjunto). El riesgo es mucho mayor en los bienes que en los servicios, ya que estos últimos tienen la ventaja relativa de demanda acumulada y la reapertura post Ómicron. El peso desproporcionado del SPX en bienes al consumo vs servicios al consumo (sobre todo evidente en el sector de C. Discrecional) hace que este sea un riesgo de mercado más que un riesgo económico … al menos de momento.
INVENTARIOS. A medida que la demanda vaya desacelerando más de lo esperado … los libros de pedidos se reducirán y se acumulará exceso de inventarios. De hecho, esto está ya pasando si observamos cómo el ratio de inventarios/ventas mayorista para bienes duraderos está subiendo. Destacar que estos datos son retrasados y solo hay cifras hasta diciembre … y que la expectativa es que los datos de enero/febrero indiquen un repunte de este ratio. El comportamiento relativo de compañías con una alta tasa de cambio YoY en ratios de inventarios/ventas está cambiando … y mi estratega cree que esto es una señal de que el mercado está empezando a adelantarse/anticipar a este riesgo creciente … lo que encaja con la narrativa de “hielo” de Mike Wilson.
UPDATE RESULTADOS 4Q: MÁS CASTIGO A LOS VALORES QUE FALLAN QUE PREMIO A LOS QUE BATEN. Las compañías que han decepcionado han tenido muy mal comportamiento, ya que el mercado es menos tolerante ahora que en el 3Q. El mercado ha premiado de forma moderada a las compañías que batían … con una reacción media del 1.1% tras publicar. Para las que han decepcionado la reacción ha sido del -3.2% el día de la publicación … y -2.4% en los 3 días siguientes. Mike cree que esta dinámica seguirá durante gran parte del 1H. A medida que el crecimiento desacelera, el mercado preferirá compañías de alta calidad con estabilidad de beneficios … y capacidad de ejecutar son solidez.
VALORACIÓN. El equity ha sufrido un derating durante el último año a medida que los inversores anticipaban el tightening de la Fed. Un 80% del proceso de derating está completado a nivel individual …. pero no a nivel índice … con el P/E del SPX un 10% demasiado por encima de nuestro objetivo (19.5x vs 18x). Wilson mantiene la preferencia por Quality (large caps) con sesgo defensivo vs high growth debido al mayor riesgo de derating de estos últimos.
