Nicolas Bickel (Edmond de Rothschild) | Paralelamente a la situación geopolítica, la temporada de resultados empresariales del cuarto trimestre de 2025 está llegando a su fin, y los resultados están siendo sólidos.

En Estados Unidos, el crecimiento del beneficio por acción (EPS) se situó en +13%, en línea con el trimestre anterior. El 67% de las empresas superaron las expectativas de EPS y el 70% superaron las previsiones de ingresos, cifras que superan los promedios históricos. Este crecimiento es, por tanto, cinco puntos porcentuales superior a lo que se esperaba al inicio de la temporada de resultados, un ritmo sorprendente que se mantiene ligeramente por encima de su media histórica del 4,5%.

Como era de esperar, la dinámica de los beneficios sigue estando impulsada por el sector tecnológico, aunque cada vez se extiende más a otros sectores más cíclicos, como el industrial y el de materiales. Así, los 7 Magníficos y el sector tecnológico en su conjunto continúan superando las expectativas, con un crecimiento del EPS del +26% en el cuarto trimestre de 2025, frente al +6% del S&P excluyendo tecnología. Aunque consideramos que este sector seguirá liderando en 2026, se espera que esta diferencia se reduzca aún más en los próximos trimestres, lo que dará lugar a una contribución más equilibrada de los sectores no tecnológicos al crecimiento del EPS.

Otro punto clave que ha surgido de estos resultados es el de las expectativas de inversión en capital (capex) de los hyperscalers para 2026. Estas se sitúan ahora en torno a 715.000 millones de dólares para Meta, Alphabet, Amazon, Microsoft y Oracle, frente a solo 510.000 millones a finales del año pasado, lo que supone una revisión al alza de más de 200.000 millones en apenas tres meses.

En conjunto, las perspectivas publicadas por las empresas son generalmente optimistas, y se espera que el crecimiento del EPS del S&P 500 para 2026 alcance el +14%, con las revisiones al alza más significativas en los sectores de materiales, tecnología/comunicaciones y financiero. Por el contrario, los sectores de consumo discrecional, salud y energía han visto cómo sus expectativas de beneficios se contraían en los últimos tres meses. Este último sector probablemente verá un cambio de tendencia en el primer trimestre de 2026 debido al impacto del aumento de los precios del petróleo.

En Europa, más del 80% de las empresas ya han publicado sus resultados, y se espera un crecimiento del 2% para el trimestre, mientras que al inicio de la temporada de resultados el consenso anticipaba una caída del 1%. Se trata de un desempeño mejor de lo previsto, aunque todavía relativamente por debajo del ritmo observado en Estados Unidos. El sector financiero sigue siendo el principal contribuyente. Excluyendo a las entidades financieras, el EPS del Stoxx 600 cae un 4%, aunque esto supone una mejora significativa frente al descenso del 7% que se esperaba al inicio de la temporada. Las expectativas de crecimiento del EPS para 2026 se han revisado a la baja en los últimos tres meses, pasando del +14% al +10%, un nivel que sigue siendo elevado si se compara con el crecimiento prácticamente nulo de los beneficios en los dos últimos años.

Para los inversores, el próximo factor a vigilar, más allá de la duración de los elevados precios del petróleo, será sin duda su impacto en el crecimiento de los beneficios empresariales en el primer trimestre de 2026, cuyos resultados se publicarán a partir de mediados de abril.

En esta fase, nuestro escenario central sigue siendo el de un conflicto seguido de una fase de desescalada, ya sea mediante una capitulación de Donald Trump tras una “guerra de desgaste” (una capitulación que, no obstante, podría presentarse como una victoria), o tras un cambio de régimen en Irán, con la posible llegada al poder de un Guardián de la Revolución Islámica más “pragmático” dispuesto a aceptar un compromiso para salvar al régimen. Por lo tanto, es probable que la volatilidad continúe dominando los mercados bursátiles a corto plazo, con un mejor comportamiento de los valores defensivos, dando paso posteriormente a una recuperación a medio plazo impulsada por los valores cíclicos. Mantenemos nuestra posición de sobreponderación en renta variable frente a renta fija, ya que consideramos que las acciones ofrecen el mayor potencial de rentabilidad positiva en una cartera diversificada a medio plazo.