Mauro Valle (Generali Asset Management) | Durante la última semana, el Tesoro estadounidense bajó hasta el 4,20% tras la conferencia de prensa moderada de Powell. Los tipos reales bajaron 15 puntos básicos en los últimos días, mientras que los tipos BE subieron unos 5 puntos básicos. En la última reunión, los gráficos de puntos de la Fed (dot plot) confirmaron 3 recortes en 2024 y revisaron al alza su previsión de crecimiento hasta 2026. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) se mostró más tolerante con la inflación, elevando su previsión para el año fiscal en un 0,2% hasta el 2,6%, pero descartó la preocupación por los datos recientes. Powell insinuó con firmeza que la Reserva Federal ralentizará pronto el ritmo de endurecimiento cuantitativo. Las expectativas del mercado sobre futuros recortes se alinean ahora con los gráficos de puntos, que prevén 3 recortes hasta diciembre. Siempre se espera que los tipos estadounidenses se muevan dentro del rango observado en las últimas semanas; un nivel por encima del 4,4% debería ser una zona para considerar una postura más constructiva.

Los tipos del bund alemán cayeron por debajo del 2,35% (-10 puntos básicos), con unos tipos BE estables (2,05%) y unas expectativas de inflación a 5 años (2,3%). Los últimos datos del Euro mostraron cifras ligeramente mejores en cuanto a la actividad económica (Zew, PMI, IFO), pero están señalando que el escenario de una economía estancada aún no está mejorando claramente. En los próximos días conoceremos los datos del IPC de marzo: se espera que se mantengan en los niveles del mes anterior y que desciendan en las siguientes lecturas. En cuanto a la última intervención de los miembros del BCE, parece que se consolida un consenso para un primer recorte en junio. El mercado está indeciso sobre si el BCE recortará 3 ó 4 veces a lo largo del año, ya que está valorando 3,5 recortes. La opinión sigue siendo positiva para los tipos del bund en los niveles actuales; la inversión de la curva de rendimientos (10-2 años) en torno a -50 puntos básicos está en los niveles máximos de los últimos meses y siempre se espera que se estreche. El diferencial Bund-BTP se está consolidando en torno a los 130 puntos básicos: confirmamos una opinión positiva, y el diferencial podría seguir moviéndose en un rango por el momento.

Las carteras confirmaron las exposiciones de larga duración relativa, con una exposición cercana a la neutralidad para los bonos alemanes; los BTP italianos están siempre sobreponderados, junto con España y Grecia. La exposición a la curva de rendimientos es siempre larga hasta los vencimientos a 10 años y subexpuesta en el extremo largo. Las carteras seguirán aplicando una estrategia de duración relativa larga, a la espera de un retroceso de los tipos básicos en torno a o por debajo de la zona del 2,2%. La exposición a los BTP estará sobreponderada.