Edmond de Rothschild | La semana pasada estuvo marcada por las reuniones de la Reserva Federal y el BCE, la temporada de resultados y la reactivación de la aversión al riesgo en Estados Unidos, donde la crisis bancaria, los riesgos de recesión y la preocupación por el techo de la deuda pesaron sobre el ánimo. Los índices bursátiles, los precios del petróleo y la deuda pública perdieron terreno en todas partes, salvo en China, que se vio favorecida por la recuperación de los servicios.
La Fed subió los tipos 25 pb, hasta el +5-5,25%, el mismo nivel máximo alcanzado durante el ciclo de endurecimiento de 2004-2006. El comunicado aludía al impacto negativo de la crisis bancaria y afirmaba que el endurecimiento de las condiciones crediticias pesaría sobre la actividad, la contratación y la inflación. No se dio ninguna indicación sobre futuros movimientos de los tipos, pero los mercados apuestan por lo que parece un recorte especialmente optimista de 80 puntos básicos de aquí a diciembre.
No obstante, hay indicios incipientes a favor de que la Fed haga una pausa: la inflación subyacente se está ralentizando y el Indicador del Coste del Empleo (ICE) muestra que los aumentos salariales han empezado a retroceder. Las tensiones laborales también han disminuido según la encuesta JOLT: la relación entre puestos de trabajo vacantes y trabajadores disponibles bajó a 1,6. Al mismo tiempo, ha seguido disminuyendo el número de personas que abandonan su puesto de trabajo.
A pesar de que JP Morgan compró los activos de First Republic, la tensión de los bancos regionales siguió siendo intensa, ya que la fuga de depósitos afectó a PacWest y Western Alliance. Y, sin embargo, las autoridades se afanan en tratar de prevenir el riesgo sistémico. Los datos semanales de la Reserva Federal muestran que la situación se está estabilizando.
Por otra parte, el BCE subió sus tipos de referencia en 25 puntos básicos y afirmó que el endurecimiento aún no había terminado. La transmisión del endurecimiento monetario prosiguió con la ralentización de la inflación subyacente (sin energía ni alimentos) hasta el +5,6% por primera vez desde enero de 2022.
En China, el PMI de servicios Caixin se mantuvo en terreno positivo (56,4 frente a 57 previsto) por cuarto mes consecutivo. Esto fue gracias a una recuperación del turismo interno por el momento, ya que los visitantes internacionales sólo están regresando muy gradualmente. El PMI manufacturero volvió a ser preocupante, con el índice cayendo por debajo de 50.
En cuanto a las empresas, los resultados del primer trimestre siguieron superando las expectativas tanto en EE.UU. como en Europa. En conjunto, subieron un +3% en Europa y se mantuvieron estables en Estados Unidos. Dicho esto, las empresas se muestran prudentes a la hora de comentar las perspectivas. Los resultados no sugieren una recesión inminente, pero las reacciones dispares de los mercados son una muestra de los persistentes temores a una recesión.
Los bancos centrales están cerca del final del ciclo de endurecimiento y muestra que el endurecimiento de las condiciones financieras está empezando a repercutir en la economía. Esto significa que debemos mantener la cautela en los mercados de renta variable, incluso si los resultados recientes demuestran que los analistas habían sido demasiado prudentes en sus estimaciones. Seguimos siendo optimistas con respecto a los bonos corporativos y hemos aprovechado la subida de los rendimientos de la deuda pública para reforzar gradualmente la duración.
