Santander | El BCE despeja el camino para el primario… y para la periferia. Con una confirmación de que el programa de reinversiones del PEPP seguirá su curso. Y con la indicación más clara hasta la fecha de que hemos podido haber llegado al final del camino de endurecimiento de política monetaria (y con una última subida que además no fue unánime). En definitiva, momento pivot claramente bullish para risk assets que debería favorecer las apuestas de convergencia, betas altas, crédito periférico y duración en créditos defensivos €IG.

Al menos a corto plazo, porque el mercado se adentra ahora en un largo periodo de tipos altos en el que el decalaje poco a poco se desvanecerá y la economía comenzará a absorber el impacto del proceso más agresivo de subidas de tipos de la historia del BCE (+450pb en 15 meses). Y no sólo eso, Lagarde advertía ayer que ese impacto en la economía será especialmente notorio durante los últimos compases de 2023, algo que no debería sorprender mucho teniendo en cuenta la evolución de los indicadores adelantados como los PMIs de agosto o de actividad real como los datos de producción industrial de julio en la EZ publicados el miércoles.

A la vista del rally del mercado de crédito pre-pivoting (sobre todo CDS y contado corporativo cíclico) y de la esperada debilidad de la economía, seguimos anticipando un final de año dominado por las ampliaciones de spreads. Los riesgos de un BCE más hawkish (salarios y energía) que deriven en una aceleración de QT (como solución de compromiso) creemos que siguen presentes (el FT recoge esta mañana comentarios de tres miembros del BCE que no descartan una nueva subida en diciembre). Y Lagarde recordó que el BCE sigue siendo “data depediente”.

A corto plazo, en cambio, el camino parece despejado para un buen tono y para un salto en el primario (pausado desde el miércoles) post BCE, post conferencia del ECBC en Munich y pre-FOMC que podría incluir además una nueva pausa. Los fondos además viven esta semana la tercera consecutiva de entradas en €IG ($576mn) y el $IG/$HY finalmente se suma. Y, en una semana propicia de retornos, experimenta la mayor entrada desde finales de julio.