Guillaume Tresca (Generali Investments) | Tras los sorprendentes resultados de la primera vuelta de las elecciones presidenciales turcas, se esperaba este resultado de la segunda vuelta, por lo que las reacciones de los mercados de divisas, tipos y crédito soberano no reaccionarán de forma significativa a corto plazo. La victoria del presidente Erdogan se ha descontado parcialmente: la lira turca se ha depreciado un 2,5% frente al dólar estadounidense desde el 15 de mayo, y los CDS (Credit Default Swaps) de Turquía a 5 años se han ampliado 150 puntos básicos.
La victoria de la oposición habría conducido probablemente a una política económica y financiera más ortodoxa: mayor flexibilidad de la divisa, subidas de tipos amplias y rápidas y freno al crecimiento del crédito. La actual administración ha repetido que mantendrá su estrategia heterodoxa. La retórica del presidente Erdogan durante su discurso en el balcón el domingo por la noche siguió haciendo hincapié en la lucha contra la elevada inflación.
La atención se centrará en el nombramiento del nuevo gabinete, probablemente en las primeras semanas de junio, y especialmente en el ministro de Finanzas y los posibles cambios en el banco central. Hay ciertas esperanzas de que se nombre al ex ministro de Finanzas Simsek. Su nombramiento podría alimentar las esperanzas de un cambio y provocar algunas reacciones positivas en el mercado. Dicho esto, aún está por ver un cambio real en la combinación de políticas y mantenemos una postura prudente. El presidente Erdogan ha mantenido durante muchos años su política poco convencional de que unos tipos más altos provocan una inflación elevada, incluso durante periodos de fuerte tensión en los mercados. Es una parte estructural de su retórica y su opinión apenas ha cambiado a lo largo de los años.
Al margen, tras las elecciones, el banco central puede llevar a la lira turca a depreciarse un poco más rápidamente con intervenciones menos estrictas, pero no esperaríamos cambios significativos. Las autoridades políticas pueden ajustar los instrumentos alternativos o los tecnicismos del sistema de depósitos protegidos contra las fluctuaciones del tipo de cambio. Sin embargo, no esperamos subidas explícitas de los tipos y vemos el riesgo de que las autoridades den marcha atrás más adelante en los cambios necesarios.
En nuestra opinión, lo más probable es que los cambios sean provocados por factores externos cuando la presión del mercado sea demasiado fuerte. En este sentido, la situación se ha ido deteriorando y puede llegar en el próximo trimestre. Por primera vez, las reservas de divisas del banco central (incluidos los swaps) han pasado a ser ligeramente negativas, con una fuerte aceleración del agotamiento de las reservas de divisas desde la primera vuelta de las elecciones. Las reservas de divisas, excluidos los swaps, también son profundamente negativas, en mínimos históricos cercanos a – 60.000 millones de USD. A falta de una orientación política, la presión de depreciación sobre el tipo de cambio puede acentuarse. Después del verano, en el cuarto trimestre, las necesidades turcas de refinanciación exterior aumentarán significativamente.
Sin embargo, un hecho positivo es la bajada de los precios de la energía y el comienzo de la temporada turística, que ayudarán al déficit por cuenta corriente a partir de la segunda parte de este año.
Los bonos, los tipos locales y los CDS ya se han ampliado tras la primera vuelta de las elecciones. Es poco probable que se produzca un descenso a corto plazo, dado el nivel de incertidumbre y el posicionamiento. De hecho, los inversores locales poseen ya el 64% del mercado de TURKGBs, cerca de sus máximos del 66%, y el apoyo de los extranjeros es limitado. Mantendremos una opinión negativa sobre la deuda externa y local de Turquía, a la espera de más claridad sobre la futura combinación económica.
