Martin Wolburg (Generali Investments) | En su reunión, el Consejo de Gobierno (CG) del BCE ha mantenido sin cambios sus tipos de interés oficiales, en línea con las expectativas.

Y lo que es más importante, el CG se mostró más confiado en las perspectivas de inflación a medio plazo y ahora habla incluso de una «tendencia decreciente de la inflación subyacente».  La presidenta Lagarde expresó una mayor confianza en que el aumento de los salarios se coma principalmente los beneficios y no impulse la inflación.

Se restó importancia a la formulación del CG y declaró que se necesitarían datos más tranquilizadores sobre la inflación, insistiendo una vez más en la dependencia de los datos para las futuras decisiones.

Creemos que la actualización de las previsiones de crecimiento e inflación en marzo alimentará este debate. Mantenemos nuestra previsión de un primer recorte de tipos en junio, pero dado el tono prudentemente moderado de la reunión de hoy, el riesgo de un recorte antes de junio ha aumentado un poco.

Los mercados percibieron la reunión del BCE como pesimista y aumentaron la probabilidad de un recorte en abril del 67% al 87%. Los rendimientos del Bund alemán y el euro retrocedieron, mientras que la renta variable revirtió sus pérdidas.

En su reunión, el CG ha decidido, sin sorpresas, mantener los tipos de interés oficiales sin cambios: el tipo de depósito en el 4,00% y el tipo repo en el 4,50%. Continúa con las no reinversiones del Programa de Compra de Activos (PPA) y se atiene al anuncio de diciembre de que «tiene la intención de reducir la cartera del PPAE en 7.500 millones de euros al mes de media» durante la segunda mitad de 2024 y de detener por completo las reinversiones a finales de 2024.

Más confianza en el descenso de la inflación: El conjunto de datos optimistas sobre la inflación desde la reunión de política monetaria de diciembre ha dejado su impronta en la evaluación de la inflación del CG. Considera «ampliamente confirmadas» sus perspectivas de inflación a medio plazo. Mientras que en la última reunión se había previsto un repunte temporal de la inflación, ahora sólo se menciona un «efecto de base al alza relacionado con la energía» en la inflación general. Y lo que es más importante, el CG ya no menciona que «las presiones internas sobre los precios siguen siendo elevadas» en el comunicado adjunto. En la conferencia de prensa, la presidenta Lagarde mostró además menos preocupación por el crecimiento salarial que antes. Se mostró confiada en que el aumento de los salarios afectará principalmente a los beneficios y no impulsará la inflación. Además, dio a entender que las expectativas de inflación se estabilizarán en torno al 2%.

Sin embargo, no lo suficiente como para emprender una acción directa. Dicho esto, en la sesión de preguntas y respuestas Lagarde declaró que se necesitarían más datos tranquilizadores sobre la inflación. Además, restó importancia a la formulación más pesimista de la evaluación del CG. Cuando se le preguntó por qué ya no mencionaba las presiones internas sobre los precios, se limitó a decir que «no le daría demasiada importancia como tal».

Lo interpretamos más bien como un intento de calmar las expectativas de una rápida relajación de la política monetaria. Una de las razones probablemente sea la incertidumbre que sigue existiendo sobre el impulso del crecimiento salarial. Si bien el rastreador de salarios propiedad del BCE ve cierta estabilización, también mencionó que el 40% de los salarios de la mano de obra están aún por determinar. Además, los riesgos al alza derivados de una escalada de la situación en el Mar Rojo mantienen al CG «atento».

Es probable que el debate sobre la bajada de tipos comience en la próxima reunión: En la reunión de hoy el CG no ha hablado de recortes de tipos. Según Lagarde, el consenso fue que era «prematuro» hacerlo. En cambio, la dependencia de los datos siguió siendo el denominador común. Pero con la actualización de las previsiones de crecimiento e inflación en la reunión del 7 de marzo esperamos un nuevo aumento de la confianza en el retorno de la inflación hacia el objetivo a medio plazo. Es probable que para entonces también se inicie el debate sobre la reducción de los tipos de interés oficiales en las reuniones del CG.

El primer recorte de tipos en junio de 2024 sigue siendo nuestra hipótesis de base, pero existen riesgos de que se produzcan recortes más tempranos: Seguimos esperando un primer recorte del tipo de interés oficial en junio y consideramos que los recortes acumulativos de 100 puntos básicos en 2024 siguen siendo los más probables. Sin embargo, dada la sorprendente visión pesimista de ayer sobre la inflación y el crecimiento salarial, vemos los riesgos inclinados hacia recortes más tempranos. Los mercados percibieron la reunión  del BCE como moderada y aumentaron la probabilidad de un recorte en abril del 67% al 87%. En un acto reflejo, el rendimiento del bono a 10 años retrocedió unos 8 puntos básicos, el euro se debilitó frente al dólar y la renta variable recuperó con creces sus pérdidas matinales.