Morgan Stanley | Aunque la subida del precio del gas es relevante, el impacto en Europa será relativamente modesto ya que Gas&Power representa menos de un 5% de la cesta total del consumidor, con una regulación que además limita el passthrough de los precios mayoristas al retail (expectativa de un 15% de subida el 4Q21 Y).

Asumiendo que la expectativa de la curva forward se cumple (se normalizan las restricciones de oferta y los precio), el impacto en la inflación irá perdiendo fuerza, con unos precios de gas y generación que deberían caer fuerte en 2022. IMPACTO EN CRECIMIENTO, PERO GESTIONABLE: El impacto en crecimiento vendrá por el impacto directo en la renta disponible, un efecto que mi macro ve moderado y cuantifica entre 10-20 bps de menor crecimiento en el 4T, ya que se contrarrestara con claridad por los ahorros de la pandemia, la recuperación macro y el soporte del estímulo. Adicionalmente mi macro sigue viendo una política fiscal (+) expansiva  para contrarrestar esta subida de los precios de la energía, y ve ingresos adicionales viniendo de subastas extraordinarias de derechos de carbón. Respecto a la inflación, cree que el regulador será flexible con los precios, especialmente si el rebote viene acompañado por un menor crecimiento. El riesgo de nuestra visión estaría en que:

1.-  estos precios altos de la energía se mantuvieran más tiempo del esperado (por ejemplo por un invierno más frio de lo normal) pudiendo derivar en efectos más permanentes tanto en crecimiento como en los precios y

2.- que este efecto más permanente en la inflación pudiera forzar al BCE a intervenir restringiendo estímulo monetario.