Elecciones francesas: un no-evento ruidoso

DWS | No hay un ganador claro. Lo peor podría haberse evitado desde una perspectiva (europea), mientras que desde una perspectiva francesa persistirá cierta incertidumbre hasta que surja un gobierno.

  • El hecho de no haber logrado un claro ganador tiene implicaciones positivas y negativas. Positivo: los mercados apreciarán que ninguna alianza con posiciones más extremas haya obtenido la mayoría. Negativo: no tener un ganador claro significa que persistirá la incertidumbre, ya que los parlamentarios franceses tienen poca experiencia en ser gobernados por coaliciones (formales o informales)
  • El domingo, la formación de Macron fue más fuerte y Rassemblement National más débil de lo esperado. Dentro de la alianza de izquierda Nuevo Frente Popular (NFP) vemos un cambio hacia propuestas más centristas. Esto significa que no hay una oposición clara al rumbo europeísta de Macron.
  • A los mercados les resultará difícil sacar provecho inmediato de estos resultados, ya que, al principio, no se espera un cambio radical con respecto a la política actual. Queda por ver si Macron reconoce que los votantes no han votado por él, sino en contra la formación de Marine Le Pen. 

Evolución, no revolución

Evaluar el resultado de la segunda vuelta de las elecciones francesas, desde una perspectiva de mercado, probablemente depende de dos cosas:

  1. El punto de referencia elegido: Francia hace 2 años, Francia hace 2 meses, Francia después de las elecciones europeas, Francia después de la sorprendente convocatoria de elecciones anticipadas de Emmanuel Macron, Francia después de la primera vuelta de las elecciones del 30 de junio o Francia según los encuestadores del sábado pasado. 
  2. Su horizonte de inversión. En cuanto al primer punto: sin duda, el punto álgido de la incertidumbre fue el día en que Macron convocó elecciones anticipadas y la velocidad a la que se ha construido una alianza de izquierdas y los resultados de Rassemblement National (RN) no ayudaron realmente a calmar los temores. Así que, a juzgar por lo que algunos players del mercado creían que podría haber sucedido, los resultados de las elecciones de ayer podrían describirse con el siguiente titular: se ha evitado lo peor. Incluso se podría argumentar que el electorado ha mostrado una renovada preferencia por el término medio político. A medio plazo, sin embargo, la política francesa se ha vuelto ahora un poco menos predecible, ya que parece que, sin una mayoría clara de un solo partido o alianza, la Asamblea Nacional intentará encontrar nuevas formas de gobernarse a sí misma y al país. Y es poco probable que el RN se sienta menos envalentonado para seguir persiguiendo alcanzar el poder político. 

Al profundizar en los resultados, encontramos que, lejos de ganar una mayoría absoluta de 289 o más escaños en la Asamblea Nacional, el partido de Marine Le Pen ha quedado en tercer lugar (143 escaños), aproximadamente la mitad de lo que esperaban algunos de los partidarios más entusiastas de Le Pen y los participantes del mercado habían temido (aunque un avance significativo y sin precedentes en comparación con los resultados de la extrema derecha en elecciones anteriores). En cambio, el bloque ganador resultó ser el Nuevo Frente Popular (NFP), en camino de obtener unos 182 escaños, es decir, también a más de 100 escaños de la mayoría. Ensemble de Emmanuel Macron parece que terminará en segunda posición, con 168 escaños. Finalmente, otros candidatos, en su mayoría de centroderecha, que se negaron a aliarse con RN, parecen encaminados a ganar unos 65 escaños, dejando de lado a otros candidatos independientes y de partidos menores difíciles de categorizar [1]

Superficialmente, un panorama político tan fragmentado podría hacer que Francia parezca ingobernable, en particular dado el programa del Nuevo Frente Popular para introducir medidas de izquierda como la reintroducción de la indexación automática de los salarios a la inflación, la restauración de los impuestos sobre el patrimonio y la reducción de la edad de jubilación a 60 años, después de que se acaba de elevar a 64. Vale la pena tener en cuenta, sin embargo, que la única razón por la que Ensemble terminó tan bien como lo hizo fue que muchos votantes de izquierda lo apoyaron tácticamente, para evitar las victorias de RN en la segunda vuelta. Por el contrario, algunos, si no tantos, votantes centristas parecen haber votado tácticamente por los candidatos del NFP, especialmente cuando estaban los más moderados. En parte como resultado, el bloque parlamentario del NFP estará dominado por fuerzas moderadas del Partido Socialista y los Verdes, en lugar del agitador de extrema izquierda Jean-Luc Mélenchon.

Es probable que encontrar compromisos en la Asamblea Nacional requiera mirar más allá de París y prestar más atención a La France profonde (el corazón francés de ciudades y pueblos de provincias), mientras se mantiene en gran medida intacto mientras se mejoran selectivamente las reformas de Macron de los últimos años debería ser posible, incluso si tardan un poco en materializarse. En cualquier caso, tras la dimisión de Gabriel Attal, el presidente Macron es libre de nombrar a quien quiera como primer ministro [2], que estará en el cargo (y tendrá todos los poderes de un primer ministro según la Constitución) hasta 2027 y siempre que no haya mayoría en su contra en la Asamblea. Para los players del mercado y los aliados europeos que siguen preocupados por Le Pen, de cara a las elecciones presidenciales de 2027 (que también cuentan con dos vueltas), también puede ser tranquilizador que, al menos por ahora, los votantes franceses estuvieran dispuestos a acudir a las urnas en un número inusualmente grande, para evitar que una extrema derecha se hiciera con el poder en 2024.

Poco que digerir para los mercados

Si bien a los mercados no les gusta la incertidumbre, normalmente no tienen mayores problemas con que un país desarrollado tenga el poder dividido, ya que esto reduce regularmente los grandes programas de gasto. Al mismo tiempo, Francia va a producir un déficit presupuestario de más del 5% este año y la Comisión Europea ha iniciado un Procedimiento de Déficit Excesivo (PDE) contra Francia el 19 de junio. S&P ya había rebajado su calificación para Francia en mayo. Dado que se espera que la deuda en relación con el PIB siga aumentando, a pesar de las previsiones optimistas de crecimiento, los mercados prestarán sin duda más atención a la forma en que cualquier nuevo gobierno interactuará con la Comisión Europea en el tema de los PDE.

El lunes por la mañana hemos visto cierto alivio en los mercados, ya que el CAC40 casi se movió en línea con otros mercados bursátiles europeos (ligeramente al alza) y los diferenciales de los bonos del gobierno francés frente al bundalemán disminuyeron ligeramente, aunque todavía cotizaban por encima de los niveles vistos antes de que se convocaran las elecciones anticipadas.