Jackson Hole: sin fuegos artificiales

James McCann (Aberdeen Standard Investments) | Jerome Powell se enfrenta a una tarea complicada en la reunión de Jackson Hole de esta semana. El discurso del presidente de la Fed es siempre muy esperado, a pesar de los intentos de restarle importancia en los últimos años, pero Powell se enfrenta a una gran incertidumbre. Su discurso se produce justo cuando el entusiasmo por el crecimiento económico y la inflación parece haber tocado techo y las actas de la última reunión de la Fed dejan al descubierto lo alejado que está el comité del estado de la economía.

La aparente discordia entre los miembros de la Fed no facilita su tarea. Las actas de la reunión de la Fed de julio mostraron que algunos miembros estaban bastante alejados de lo que se deduce exactamente de los datos del mercado laboral, y estaban aún más enfrentados en cuanto a la inflación. Unos «pocos» miembros opinaron que el aumento de este año significaba que la inflación media se estaba moviendo por encima del objetivo del 2% de la Fed, lo que confirma la sospecha de que algunos tienen una ventana de retrospección relativamente corta para este cálculo. Pero otros señalaron el carácter restringido y probablemente transitorio del repunte de la inflación, que parecería implicar algo más de tolerancia, o quizás una ventana implícita más larga para pensar en la inflación media. Por último, «varios» se mostraron aún más cautelosos, advirtiendo de que es poco probable que estos aumentos cambien la dinámica de la inflación subyacente, y señalando la posibilidad de un sesgo a la baja en la inflación futura.    

Estos debates subrayan algunos de los retos a lo que es un marco de inflación media poco claro en la Fed. Pero la falta de consenso también hace más difícil que Powell demuestre una verdadera convicción en su discurso. Si no hay una señal clara proveniente del comité, entonces no hay una señal clara que Powell pueda dar en este momento. Y a los mercados les gustan mucho más las señales claras que los matices sutiles.

Sin embargo, la verdadera tensión radica en que los mercados y la Reserva Federal se centran a veces en cuestiones ligeramente diferentes. Existe un vínculo bien conocido entre el impulso macro y la rentabilidad de los activos de riesgo. Pero la Fed no tiene como objetivo el impulso macro, especialmente cuando el crecimiento se ralentiza a medida que el proceso de reapertura se hace más maduro. Dicho de otro modo, la Fed puede estar logrando avances sustanciales en sus mandatos de pleno empleo y estabilidad de precios al mismo tiempo que el crecimiento se ralentiza.

Independientemente de lo que quieran los mercados, van a recibir un discurso muy equilibrado. Eso no significa que Powell vaya a evitar por completo la cuestión del tapering y podría repetir las insinuaciones que ya ha dejado caer sobre el deseo de poner en marcha el proceso este año.

Sin embargo, es poco probable que Powell adelante efectivamente esta decisión el viernes, pero que, en cambio, espere hasta septiembre para dar una señal más sustantiva, en línea con las decisiones tomadas por la Fed en esa reunión. Por último, es probable que reste importancia a la relación entre el tapering y un eventual ajuste de los tipos de interés, dejando de lado la segunda cuestión.

Si lo que se espera son fuegos artificiales, esta no es la ocasión.