Mauro Valle (Generali AM) | En la última semana, el Tesoro estadounidense ha subido hasta el 4,40% -20 puntos básicos (pb)-. Los tipos reales aumentaron 16 puntos básicos, mientras que los tipos BE aumentaron alrededor de 5 puntos básicos. Fue una semana muy volátil en materia de tipos, que comenzó con una caída el lunes y una subida a la baja a raíz de los datos mixtos publicados en Estados Unidos: El índice PCE el viernes 29 de marzo, el ISM el lunes y el JOLTS y los pedidos de fábrica el martes, junto con la intervención de Powell el viernes y cierta reversión de la fuerte puja al final del trimestre.
No nos preocupan especialmente los bonos italianos, el movimiento se ha debido únicamente a las especulaciones. Las carteras confirmaron las exposiciones de larga duración relativa, con una exposición cercana a la neutralidad para los bonos alemanes; los BTP italianos están siempre sobreponderados, junto con España y Grecia.
Durante la segunda mitad de la semana, la curva se aplanó compensando parcialmente el movimiento anterior. Los tipos del bund terminaron la semana en el 2,40% (+5 pb), con unos tipos BE ligeramente más altos (2,12%) y unas expectativas de inflación a 5 años (2,3%). Los datos europeos, en concreto la inflación en Alemania, cayeron confirmando aún más la narrativa de Francia, España e Italia. Hubo una sesión volátil a mediados de semana, con algunos movimientos adversos al riesgo representados por la ampliación de IK RX y BTS-DU, ya que la debilidad afectó al mercado de tipos los titulares sobre el déficit llegaron a la prensa. el diferencial btp/bund a 10 años se amplió hasta alcanzar los 149 pb, pero se recuperó los días siguientes terminando la semana en 140 pb.
La exposición en la curva de rendimientos es siempre larga hasta los vencimientos a 10 años y subexpuesta en el extremo largo. Las carteras seguirán aplicando una estrategia de duración relativa larga, a la espera de un retroceso de los tipos básicos en torno a / por debajo de la zona del 2,2%. La exposición a los BTP estará sobreponderada.
