Renta 4 | La operación de venta de Telxius por parte de Telefónica (TEF) tiene una doble lectura para Cellnex. (CLNX). En primer lugar una positiva, los múltiplos pagados por American Tower 30,5x están muy por encima de las 12x-15x que ha estado pagando Cellnex en sus últimas operaciones (operaciones en las que tiene contratado un crecimiento futuro a través de los programas Build to Suit y con renovación automática en formato de «todo o nada», hechos que no se aplican en la operación de Telxius, lo cual consideramos que encarece más en términos relativos la operación con American Tower, junto con un ratio de compartición muy inferior a la cartera actual de Cellnex, en España Cellnex 1,88x vs 1,36x de Telxius), y otra lectura negativa y es que, aunque American Tower ya tenía cierta presencia en Europa, esta operación le permite alcanzar una masa crítica significativa, lo cual podría implicar una mayor competencia para Cellnex a la hora de llevar a cabo su estrategia de expansión a través de M&A con un nuevo player independiente de cualquier operador de telefonía.

No obstante, seguimos pensando que Cellnex es la mejor posicionada para tratar de aprovechar, a través de estas operaciones de compra de torres, la previsible consolidación del sector europeo de telecomunicaciones y las futuras operaciones que puedan aparecer, con un riesgo muy limitado y que permite obtener unos retornos muy atractivos. Reiteramos la visión positiva.