Renta 4 | La agencia de calificación ve presión en los niveles de rentabilidad del negocio onshore de Siemens Gamesa (SGRE) pese a los incrementos de volumen esperados, esperando que el margen EBIT se sitúe por debajo de la media de las compañías industriales con un rating de BBB, que estima en el 8%. La agencia considera que los márgenes estarán sostenidos por los negocios de servicios y offshore (donde la compañía es líder de mercado y se esperan crecimientos entre 3x y 4x veces más rápido que el negocio onshore), teniendo que darse un cambio radical en el negocio onshore para su mejora.
Fitch ve un riesgo de implementación en este último negocio dado el nivel de reestructuración requerido y las incertidumbres con respecto a los precios. No obstante, la agencia considera que Siemens Gamesa cuenta con una estructura financiera sólida, en línea con compañías industriales con calificación A. Esperan que el FFO esté entre 1x y 1,5x en el medio plazo, mejorando la estimación frente a su competidor Vestas. Consideran que tiene capacidad para resistir presión adicional por la pandemia, sujeto a la evolución de sobrecostes, del working capital y problemas operativos que pudiesen aparecer.
La agencia ve como positivo la diversificación geográfica del grupo y las buenas perspectivas de instalación de renovables, pero apunta a la baja diversificación de producto como un factor de riesgo.
Fitch estima un crecimiento de ventas anual de +7% hasta 2024 (+6,7% R4e) apoyado en una sólida cartera de pedidos y la tendencia del propio mercado, con un margen EBIT 2023e de 5,3% (8% R4e) gracias al mayor peso esperado del negocio offshore y de servicios.
Valoración:
1-. Noticia negativa que consideramos pone presión sobre las estimaciones de rentabilidad para los próximos años, principalmente por las dudas en el negocio onshore y el proceso de reestructuración puesto en marcha.
2-. Seguimos reiterando cautela en el valor hasta que se vaya demostrando trimestre a trimestre que son capaces de volver a obtener retornos en el negocio onshore.
Reiteramos la recomendación de INFRAPONDERAR, P. O. 17,52 eur.
