Renta 4 | Cepsa pone en venta la Química por 3.500 millones de euros. Cepsa, controlada por Mubadala y The Carlyle Group, ha dado luz verde a la transacción. Los asesores de la compañía en el proceso son Citi y Linklaters. 

Advent International y Apollo Global Management figuran entre los principales candidatos a adquirir la división junto a CVC, Platinum Equity, Lone Star, Rhône Capital y el conglomerado indio Indorama también estarían entre los interesados. 

La operación, en cualquier caso, aún se encuentra en una etapa inicial y los distintos postores se encuentran en la actualidad realizando las labores de prospección y estudio de cara a presentar ofertas no vinculantes por la división química de Cepsa más adelante, entre finales de febrero y principios de marzo. 

El Ebitda de Química se sitúa en torno a los 430 millones de euros y los compradores estarían dispuestos a valorar el negocio entre 5-6x Ebitda, es decir en una horquilla de entre 2.150 y 2.600 millones de euros, aproximadamente, en referencia al precio acordado de otras transacciones de semejantes características. Cepsa aspira a conseguir más de 3.500 millones de euros de valoración. 

Valoración: 

Vemos muy altas las aspiraciones de Cepsa dado que suponen 8,1x Ebitda. 

En ese múltiplo la Química de Repsol (REP) estaría en unos 10.000 millones de euros lo que no tiene sentido al ser un 57% de su market cap para una actividad que aporta como el 18% del EBIT. 

Si aplicamos ese múltiplo a toda la actividad industrial de Repsol (incluido Refino, Trading y Perú) nos llevaríamos el precio objetivo a 18,6 euros/acción frente a los 13,3 euros/acción, actuales. Estamos en 4x Ebitda en Industrial, inferior a las 5-6x que daría la horquilla de Cepsa de 2.150 y 2.600 millones de euros que son más razonables. 

Obviamente serían buenas noticias llegar al nivel exigido por Cepsa.

Nuestra recomendación actual de Repsol está en Sobreponderar y Precio Objetivo 13,30 euros/acción.