Bankinter | El consejo de administración de Criteria-Caixa ha acordado reforzar su presencia en el capital de Naturgy (NTGY) hasta el 30%, sin llegar a sobrepasarlo para no incurrir en la obligación de lanzar una OPA, y no acudir a la oferta de compra lanzada por el fondo IFM. 

Actualmente la participación de CriteriaCaixa es del 24,8%. El paquete adicional del 5% que está dispuesto a comprar Criteria alcanzaría un valor de aproximadamente 1.000 millones de euros. Los dividendos que CriteriaCaixa recibe anualmente de Naturgy cubren más de la mitad del gasto anual de la Obra Social de la Fundación Bancaria La Caixa 

Opinión del equipo de análisis de Bankinter:

Con este incremento de participación por parte de Criteria Caixa se dificulta el éxito de la OPA de IFM sobre Naturgy, desde un punto de vista aritmético y también estratégico.

La oferta de IFM es por el 22,7% del capital social a un precio de 22,37 euros/acción. Esta oferta está condicionada a lograr un mínimo de 17% del capital social y a conseguir la aprobación de Gobierno. Tras este movimiento de Criteria se complica la condición aritmética de llegar al mínimo del 17% de aceptación.

GIP, junto con CVC y CF Alba (41,3% del capital de Naturgy entre los tres) comentaron desde el principio que no acudirían a la oferta de IFM. Naturgy tiene un 1% de autocartera. Además, no pensamos que Sonatrach (empresa estatal de Argelia) se vaya a desprender del 4,1% que posee. Con la decisión de Criteria se reduce el porcentaje del capital que sería susceptible de acudir a la oferta de IFM hasta aproximadamente el 24% del total.

Las consecuencias de este movimiento de Critera Caixa son las siguientes.

(i) A los accionistas minoritarios se les podría aceptar casi la totalidad de sus acciones en la oferta de IFM vs el 22,7% de la OPA parcial. La oferta de IFM es sobre el 96% del free-float efectivo;

(ii) Para tener éxito la oferta y cumplir con el mínimo del 17% deberían aceptar la oferta el 72% del free-float, lo cual complica el éxito de la operación;

(iii) CriteriaCaixa confirma su voluntad de continuar como el accionista español de referencia de Naturgy. En el comunicado de su decisión hace referencia expresa a su “voluntad de mantener la empresa cotizada en España, asegurar un plan industrial coherente con la transición energética justa y preservar la seguridad de suministro energético a España, además de evitar ventas de negocios de Naturgy sin asegurar su reinversión”. Esta declaración de CriteriaCaixa es todo un aviso a navegantes en el sentido de dotar a Naturgy de una estrategia a largo plazo que excluya la venta de activos como forma de maximizar valor a corto. Esta determinación de Critera podría desanimar a potenciales compradores desde un punto de vista estratégico.

El mercado reaccionó con ligeras caídas (-1,1% vs +0,3% del Ibex 35) ante el anuncio de este movimiento de Criteria. Si se complica el éxito de la OPA, el precio de la acción volvería a su valor fundamental (21,90 euros/acción por DCF para final de año vs 22,37 euros de la oferta de IFM). 

Naturgy (Vender; Precio Objetivo: 22,10 euros; Cierre: 21,58 euros; Var Día:-1,10%; Var. 2021: +13,80%).