Bankinter | Resultados baten expectativas. Rentabilidad atractiva y perspectivas de beneficios al alza. Mantenemos en Comprar. Cifras 4T 2021 (var. a/a; esperado consenso Bloomberg): Primas emitidas y aceptadas 5.522,6M€ (+12% vs 4T 2021 y +12% vs 4T 2019; 5.313M€); BNA 240M€ (+264%% vs 4T 2020 y +65% vs 4T 2019; 216,9M€). Cifras 2021: Primas emitidas y aceptadas 22.154,6M€ (+8,2% a/a y -4% vs 2019; 22.068M€); BNA 765M€ (+45% a/a y +26% vs 2019; 714,9M€).

Opinión del equipo de análisis: Las primas en 2021 se incrementan +8,2% y se reduce el diferencial respecto a 2019 hasta -4% (vs -12% 9M 2021) después de un buen 4T 2021 (+12% vs 4T 2020 y +12% vs 4T 2019). El ratio combinado del grupo se normaliza y repunta hasta 97,5% (vs 94,8% en 2020 y 97,6% en 2019) pero no cumple el guidance establecido (~95%). El BNA repunta con fuerza debido a la plusvalía por la ruptura del acuerdo con Bankia (+45% a/a y +26% vs 2019). Los resultados se sustentan por la buena evolución de Iberia y de Mapfre RE. Como venimos comentando, Brasil y LatAm siguen lastrando los resultados debido al impacto de los siniestros por Cv-19 y al tipo de cambio. Anunciará plan estratégico 2022-2024 en la próxima junta de accionistas. Mantenemos en comprar por varios factores: (i) el nivel de solvencia es cómodo (~194%) dentro de un rango objetivo 175%/225%, (ii) el dividendo se normaliza a nivel pre-pandemia. Consideramos el dividendo sostenible y con una rentabilidad atractiva (~7,4% 2022e), (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2022e 8,8x vs 11x de media en los últimos 10 años y 9,7x Stoxx Insurance) y (iv) las perspectivas de beneficios se mantienen al alza.