Bankinter | El fondo australiano IFM se plantea promover la eliminación total del dividendo de Naturgy, no solo reducirlo, si finalmente llega a entrar en el capital de la compañía y en su consejo. Así lo aseguran fuentes financieras cercanas al fondo. Naturgy está en la fase final de la opa parcial lanzada por IFM sobre el 22% del capital. El periodo de aceptación es hasta el día 8 de octubre. La opa está condicionada a alcanzar al menos el 17%. En su folleto de la opa, aprobado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) el pasado 8 de septiembre, IFM ya advertía que podría promover la reducción del dividendo en Naturgy, aunque no especificaba que esa reducción podría llegar a eliminarlo al completo.

Opinión del equipo de análisis: El nuevo Plan Estratégico de Naturgy contempla un dividendo de 1,20€/acción desde 2021 hasta 2025 y un pay-out del 85% de media entre los años 2021 y 2025 (si bien evaluándose de nuevo en 2023). Este Plan contempla inversiones de 14.000M€ en el periodo 2021-25, con el foco en renovables y redes. En nuestra opinión este nuevo Plan Estratégico, presentado a finales de julio, es realista y no vemos peligro de recorte de dividendos sobre lo ya incluido en el Plan. Además, cualquier cambio en el Plan Estratégico requiere una mayoría reforzada del Consejo de Administración. Pensamos que estas declaraciones de IFM están más encaminadas a ganar más aceptación de cara al éxito de su opa parcial, que finaliza el próximo 8 de octubre. IFM pretende conseguir una mayor adhesión alertando sobre una posible reducción del dividendo.

Vemos tres posibles escenarios respecto al desenlace de la OPA: (i) IFM no consigue su objetivo de llegar al 17% del capital (aunque podría aceptar quedarse con un 10%) y retira la OPA. En este caso, el precio de mercado caería; (ii) IFM consigue su objetivo sin mejorar la oferta actual. En este caso no hay mucho que ganar. El precio de la OPA (22,07€) es muy similar al actual precio de mercado (21,91€). Además, tras el prorrateo, el precio de mercado para el resto de acciones no aceptadas en la OPA podría verse negativamente afectado por la falta de liquidez; (iii) IFM mejora la oferta. En este caso, no pensamos que la mejora sea muy significativa (+5%?) y además le damos una baja probabilidad a este escenario. Por tanto, no vemos una opción interesante quedarse con las acciones hasta el final del periodo de aceptación (8 de octubre), especialmente ante el riesgo de que IFM pudiese retirar su oferta si no llega a su objetivo. Por tanto, sería más conveniente vender las acciones en el mercado ahora. Solo veríamos interesante quedarse hasta cinco días naturales antes del fin de periodo de aceptación (2 de octubre), por si en este periodo hubiese una mejora de la oferta de IFM y vender en ese momento. La opción de quedarse con las acciones supone un riesgo de iliquidez (el free-float se podría ver muy reducido) y el potencial de revalorización a medio plazo no es excesivamente atractivo (+8% hasta nuestro Precio Objetivo para Diciembre 2022)