Santander Corporate & Investmetn | Telefónica (TEF) (Baa3 e, BBB- e, BBB e) ha anunciado el resultado de la OPA voluntaria lanzada el 5 de diciembre sobre un máximo del 28,19% de las acciones en Telefónica Deutschland que todavía no estaban en su poder. Accionistas que representan el 7,86% aceptaron la oferta y Telefónica ha adquirido un 13,43% adicional fuera de la oferta. Como resultado, Telefónica ha incrementado su participación en Telefónica Deutschland hasta el 93,10% con un coste de EUR 1.483mn en efectivo. La oferta se lanzó después de que 1&1, el principal cliente mayorista de Telefónica Deutschland, anunciara en agosto de 2023 que cambiaría a Vodafone a partir de 2025.

Opinión de Research:

Aunque la noticia de la pérdida del contrato con 1&1 fue negativa para Telefónica, creemos que la compra de acciones ayudará a frenar la fuga de flujo de caja hacia las participaciones minoritarias en uno de los mercados principales de Telefónica, a pesar del empeoramiento ligero de sus ratios de crédito. Como señalamos en noviembre, el Día del Inversor de Telefónica contribuyó a fundamentar estratégicamente lo que la compañía ya venía haciendo. La mejora sostenida (aunque lenta) de los ratios crediticios de Telefónica respalda nuestra recomendación de Sobreponderar. Consideramos que, al anunciar su compromiso con el dividendo en efectivo al tiempo que sigue comprometido con su rating de grado de inversión, el grupo está indicando que se siente cómodo con su potencial de beneficios y su estructura de capital. En nuestra opinión, es poco probable que el objetivo de apalancamiento de 2,2-2,5x el EBITDAaL para 2026 provoque un estrechamiento significativo de los spreads de crédito. Esto se debe a que el extremo inferior de la horquilla se sitúa 0,34x por debajo del apalancamiento reportado en el ejercicio 2022, por lo que podría ser menos ambicioso de lo que el mercado tal vez hubiera esperado. Las perspectivas de Telefónica nos parecen favorables a largo plazo y mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar. Telefónica publicará sus resultados del ejercicio 2023 el 22 de febrero.