Bankinter | Los resultados de la compañía en el 3T21 baten ligeramente las expectativas. Las principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg son: Ingresos 9.298M€ (-11,1% en términos reportados, +3,6% orgánico) vs. 8.872M€ (-15,2%) estimado; OIBDA recurrente 3.034M€ (-13,7% reportado, +1,6% orgánico) vs. 3.201M€ estimado; BNA 706M€ vs. 540M€ estimado. La Deuda Financiera neta se reduce -31,8% hasta 25.000M€ (vs 26.670M€ esperados). La generación de Cash Flow Libre asciende a 869M€ vs 655 M€ esperado excluyendo las inversiones en espectro. Anuncia la amortización de autocartera, representativa de 1,65% del capital social (que incluye el 0,7% ya anunciado en la publicación de resultados del 2T 2021).
En opinión del equipo de análisis, los resultados baten ligeramente las estimaciones del consenso. Los ingresos siguen afectados por el impacto de la pandemia, pero mantienen el crecimiento positivo en términos orgánicos iniciado en 2T 2021 (+3,4%). En términos reportados descienden -11,1% principalmente por los cambios en el perímetro de consolidación (Telefónica UK, venta de las torres de Telxius y Costa Rica, que restan 1.604 M€ en el trimestre). El impacto por tipos de cambio no es relevante en el trimestre (-0,2 p.p.) a pesar de la depreciación del real brasileño (-6,5% en el trimestre). Por países: España (+0,4%), Brasil (+2,2%), Alemania (+5,1%). El OIBDA (+1,6%) se estabiliza, pero el Margen OIBDA –CAPEX, equivalente al cash Flow libre, se reduce -0,8 p.p. en el trimestre. El grupo mantiene las guías para el año que ya elevó en el trimestre anterior: crecimiento de Ingresos yOIBDA “estable o ligero crecimiento” y normalización del CAPEX hasta 15% de las ventas.
La ejecución de la JV entre O2 y Virgin Media en R. Unido y la venta de torres a Telxius en España y Latam reducen la Deuda Neta en 11.600 M€ y genera plusvalías de 7.400 M€ en 2T 2021. Esto aporta margen a la compañía para normalizar el nivel de inversiones (13,2% sobre ventas sin incluir la compra de espectro para 5G hasta septiembre) y dar sostenibilidad al dividendo en un entorno de estabilización de las métricas operativas del grupo. El grupo confirma la remuneración al accionista en 2021: 0,30€/acción (0,15€ en diciembre 2021 y 0,15€ en junio 2022) y propondrá una reducción del 1,65% del capital. En resumen, valoramos positivamente el retorno a crecimiento positivo de ingresos y OIBDA, la reducción significativa de la deuda que aleja el riesgo a una rebaja del rating del grupo y da sostenibilidad al dividendo (rentabilidad de ~8%). La compra de espectro para 5G se desarrolla sin primas excesivas y fortalece le posicionamiento del grupo en los mercados clave.
Por el lado negativo, a pesar de una rentabilidad por dividendo todavía elevada (~8%), el potencial de crecimiento estructural es reducido, la competencia elevada y el grupo afronta un nuevo ciclo inversor para el despliegue del 5G y la compra de espectro que en un primer paso comporta esfuerzo de CAPEX que se irá trasladando a OPEX. La exposición a divisas latinoamericanas aumenta el perfil de riesgo del grupo. Un riesgo adicional es la próxima subasta de los derechos de la Liga de fútbol para el periodo 2022-2025 que se inicia en noviembre. La oferta de este contenido ha sido clave para el liderazgo de Telefónica en España (49% de los ingresos, 56% del OIBDA y 69% del Cash Flow libre del sectoren 2020). La pérdida de la exclusividad de este contenido podría resultar en una pérdida de clientes y una reducción del consumo medio por cliente (ARPU) desde ~90€/mes hacia la media de ~60€/mes que no se compensaría por el ahorro en la adquisición de los derechos.
