Santander Research | Naturgy (Baa2 e, BBB e, BBB e) emitió un hecho relevante para anunciar la revisión al alza de sus previsiones de EBITDA para 2023 a más de 5.400 millones de euros (desde más de 5.000 millones de euros). La compañía también ha acelerado sus inversiones en los primeros nueve meses de 2023 hasta 1.900 millones de euros (de los cuales cerca del 90% se destinaron a renovables y redes) frente a los 1.100 millones de euros en el mismo periodo de 2022, y prevé alcanzar unos 3.000 millones de euros en 2023 (vs. 1.900 millones de euros en 2022). Naturgy estima que la deuda neta se situará en torno a 12.500 millones de euros en 2023 (vs. 12.100 millones de euros en 2022), con una mejora del ratio deuda neta/EBITDA a 2,3x (desde 2,4x).

Opinión de Research: Es probable que la noticia sea positiva para los spreads de crédito de Naturgy ya que sus estimaciones revisadas superan las expectativas del consenso de Bloomberg. Aunque no se ha ofrecido ninguna explicación, creemos que las actividades mayoristas de gas habrán sido probablemente el factor clave en la revisión al alza de los beneficios. La «valoración de la ineficacia de los derivados de cobertura contabilizados en 2022», que colaboró en cierta manera en el resultado positivo en 1S23, también podría ser otro factor. No se facilitó información sobre la situación del proyecto Géminis, pero la Ministra para la de Transición Ecológica en funciones ha expresado reiteradamente la oposición del gobierno español a la escisión de Naturgy. Creemos que el mercado asigna una baja probabilidad a que el proyecto vea la luz, lo que reduce la preocupación sobre el tratamiento de los bonos de la compañía en caso de escisión. Consideramos que la curva de crédito de Naturgy está en precio, y mantenemos nuestra recomendación Neutral para Naturgy.