Santander Corporate & Investment | Al presentar el Real Decreto Ley 17/21 en el Congreso, la ministra de Transición Ecológica de España anunció una modificación de los términos de la legislación. El Real Decreto Ley pretende recuperar los beneficios extraordinarios que las tecnologías no marginales de generación de energía eléctrica están obteniendo por el efecto que los altos precios del gas han tenido sobre la tecnología marginal, que fija el precio de la electricidad; es decir, la generación de energía alimentada con gas.

Tras reunirse con representantes de los productores y consumidores de energía, la ministra Teresa Ribera dijo que la medida implica una «reducción sólo para aquellas compañías que han internalizado esas ganancias extraordinarias y no para las que no lo han hecho». La ministra aclaró que el objetivo de la legislación es no aplicar recortes a «quienes garanticen «ex novo» precios estables que no internalicen la evolución del precio del gas» con el fin de «impulsar la cobertura de precios razonables para la industria». El objetivo del Ministerio será «completar» la legislación en las «próximas semanas» con «medidas adicionales que garanticen la cobertura con contratos bilaterales y precios razonables para los consumidores industriales».

La ministra reconoció que las propuestas originales aprobadas por el gobierno hace un mes están desfasadas y deben ser revisadas y adaptadas.

Opinión de research: Pese a la ausencia de detalles concretos en el anuncio, parece que se reconoce la principal preocupación de las utilities a que se aplique la medida de detracción a unos beneficios que no incluyen ninguna ganancia extraordinaria derivada de la fuerte subida de los precios de la electricidad. La mayor parte de la producción de energía de las utilities se vende a 12-18 meses vista, de modo que el precio de la energía que se suministra en el momento actual se fijó cuando los precios del gas natural se encontraban en un rango normal. El hecho de que la «caja de herramientas» de la Comisión Europea para hacer frente a la subida de los precios de la electricidad no incluya mecanismos de recuperación de beneficios extraordinarios también podría haber influido en el juicio del Ministerio.

Nos parece que la ministra ha abierto la posibilidad de excluir de la citada devolución los acuerdos de compraventa de energía a largo plazo, así como los futuros contractos de energía calculados sobre la base de precios «normales» del gas. Esto proporcionaría mayor certidumbre tanto a las utilities como a sus socios industriales sobre los precios futuros de la electricidad. Consideramos que estos desarrollos son positivos para las utilities de España, sobre todo para Endesa/Enel (Baa1 e, BBB+ e, A- e) e Iberdrola (Baa1 e, BBB+ e, BBB+ e), que están más expuestas al mecanismo de devolución de beneficios extraordinarios que Naturgy (Baa2 e, BBB e, BBB e). Mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar para Enel e Iberdrola y Neutral para Naturgy.