Intermoney | Acciona (ANA SM): Bajada de Precio Objetivo afectado por Energía. Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en Acciona, a la vez que reducimos nuestro Precio Objetivo a 215 euros desde 245 euros, principalmente como consecuencia del descenso del de Acciona Energía (ANE) a 36 euros desde 41 euros. Ambas valoraciones tienen como fecha dic. 24e. El buen momento del negocio de infraestructuras, y que el juzgamos como excesivo el castigo a Acciona Energía, pensamos que justifican nuestra recomendación de Comprar para Acciona, un valor que muestra un potencial del +76%. Mantenemos sin cambios nuestra estimación de EBITDA en 23e, impactada por descensos en ANE. Sin embargo, el crecimiento de Infraestructuras, en especial Construcción, así como la consolidación global de Nordex, hace que nuestras previsiones de EBITDA en 24e y 25e suban un +8 y +13%, respectivamente. Seguimos valorando a energía por DCF con WACC de 7,5%, Nordex a precio de mercado, y el resto de negocios por ratios EV/EBITDA 24e.

Estabilidad de previsiones en 23e pese a la bajada en ANE. Hemos mantenidos sin cambios nuestras previsiones de ANA a nivel de EBITDA, impactado por la bajada del – 13% en Energía, implicando un descenso en términos absolutos del -4% hasta el filo de los 2.000 Mn€. Hemos reducido nuestra previsión de incremento de capacidad en 20- 25e en 1 GW hasta los 6 GW, frente a la guía inicial de 9 GW. Los precios en España deberían caer una media del -34% este año, aunque mantenemos un nivel a muy LP en el entorno de 60 €/MWh. En EEUU también reducimos los precios hasta 31 € este año y mantenemos a LP un umbral de 35 €. Con todo ello, estimamos un EBITDA de Energía en 23e de unos 1.340 Mn€, -13% menos que anteriormente, o -20% respecto a 22. Los ajustes en 24e-25e son de menor entidad, cuando los incrementos de capacidad elevarían el EBITDA una media del +5% anual. España debería seguir generando más de la mitad de esta variable hasta al menos 2025e.

Subida de previsiones en 24e-25e por Infraestructuras, Nordex. Para 24e y 25e elevamos nuestras previsiones de EBITDA de Acciona en un +8 y +13%, respectivamente. Ello se basa en parte en un incremento medio en la división de Infraestructuras en 23e-25e del +30%, al confirmarse en los resultados del 1S 23 el avance de los ingresos en construcción (+46%), así como en nivel de márgenes en el 5,0%, que consideramos sostenible. Siendo quizás conservadores, esperamos incrementos de ingresos del 5% en 24e-25e, con márgenes constantes. En Nordex, consolidada globalmente desde abril 23, estimamos márgenes positivos (+2,5%) en 23e, que crecerían en 60-70 pb al año en 24e-25e, con lo que esta unidad contribuiría unos 100 Mn€ de EBITDA este año hasta superar los 200 Mn€ al final de este periodo.

Valoración: 

Nuevo P.O. de 215 €/acción. Bajamos nuestro PO de Acciona a 215 €/acción desde 245 € con fecha diciembre 24e, siendo el principal factor el descenso de nuestro PO de ANE hasta 36 € desde 41 €. Energía supone, según nuestras estimaciones, cerca de las 3⁄4 partes del PO del Grupo Acciona. El EV estimado de este negocio mediante DFC con un WACC de 7,50%, 15.800 Mn€, implica unas 11x EBITDA 24e. Valoramos el resto de actividades considerando ratios sobre EBITDA en 2024e, que van desde las 5,5x en construcción, hasta las 13x de concesiones. Nordex está valorada a precio de mercado. Con todo ello, llegamos al mencionado PO del Grupo Acciona de 215 €/acción, frente al anterior de 245 €.