Bankinter | Las cifras de Banco Santander (SAN) del 1S2022 son buenas – inversión crediticia, ingresos, eficiencia & rentabilidad/RoTE –. Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente y el riesgo de M&A (adquisiciones) se disipa tras abandonar SAN su interés por la filial mexicana de Citi (Banamex). La clave ahora es la generación de capital y la evolución del Coste del Riesgo ante el previsible deterioro macro. El equipo gestor mantiene el guidance 2022 y los objetivos financieros a largo plazo.
Mantenemos recomendación en Comprar con Precio Objetivo ~3,8 €/acc (vs 4,0 €/acc. anterior).
Nuestra visión: Reiteramos recomendación de Comprar porque: Los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2022 e <5,0 x & P/VC ~0,4 x) y las métricas de gestión evolucionan positivamente. (1) La rentabilidad RoTE Ordinario se sitúa en el rango alto del sector (13,7% vs 12,0% en 2021 vs >13,0% objetivo), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,05% vs 12,05% en 1T 2022) y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea (45,5% vs 45,0% en 1T 2022), (2) el Margen de Intereses– principal fuente de resultados – gana tracción, gracias al dinamismo comercial (+6,0% en inversión crediticia & +5,0% en depósitos) y la subida de tipos en las principales áreas geográficas (Reino Unido, EEUU, México…), (3) El equipo gestor reitera el guidance 2022 (Crecimiento en ingresos a dígito medio; Eficiencia ~45% vs 45,5% actual; RoTE >13,0% vs 13,7% actual y CET1 FL ~12,0% vs 12,05% actual). SAN avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos a largo plazo (RoTE~15,0%, eficiencia ~40,0% y CET1 FL ~12,0%), (4) La morosidad baja hasta 3,05% (vs 3,26% en 1T 2022), con una cobertura elevada (71,0% vs 69% en 1T 2022) y un coste del riesgo/CoR bajo (0,83% vs 0,77% en 1T 2022).
Principales áreas geográficas (en términos constantes) 1S 2022:
Brasil (BNA: 1.365 M€; -1,1%) la rentabilidad/RoTE es elevada (27,8%; -1,7pp) y la eficiencia buena (30,5%) pero la cuenta de P&G acusa el repunte del CoR (+40,6% en provisiones), EEUU (BNA: 1.090 M€; -21,2%), refleja un buen ritmo de actividad (+5,0% en inversión crediticia) pero un aumento en provisiones de +244,6%, Reino Unido (BNA: 736 M€; +5,6%), refleja la mejora en ingresos típicos (+11,2% en Margen bruto) y un CoR de -0,02%, España (BNA: 652 M€; +86,1%) refleja los esfuerzos en eficiencia (-4,1% en costes), el foco en comisiones (+7,1%) y la normalización del CoR (-25,6% en provisiones), Digital Consumer Bank (BNA: 572 M€; +16,0%) evoluciona satisfactoriamente en ingresos (+3,0%) y en CoR (-7,0% en provisiones) con una rentabilidad/RoTE de 12,8% (+1,9pp). México (BNA: 546 M€; +31,7%) gana tracción en ingresos (+10,3%) y actividad comercial (+11,0% en créditos) con un CoR bajo (2,05%; -69 pb) y una rentabilidad/ROTE atractiva (33,2%; +6,5 pp).
