Santander Corporate & Investment | El principio del fin. O comienzo del final de otra era de inyecciones de liquidez en el sistema que han resultado en mejoras generalizadas en los mercados durante la práctica totalidad de la época Covid19. Powell ha optado por mantener el guion arrancando el telegrafiado proceso de tapering desde mediados de noviembre y al ritmo anticipado de $15mm/mes ($10mm en treasuries y $5mm en MBS) pero desligándolo del proceso de subidas de tipos. Ligero steepening de curvas con la parte corta aguantando bien y mejoras del dólar a pesar de que el mercado sigue descontado 2 subidas de tipos antes de final de 2022, sin cambios. Tal y como ocurriera con el RBA, y a la espera de los mensajes del BoE hoy (1pm CET), las bolsas en EEUU suben ligeramente tras el FOMC y el mercado de crédito, que abre con mejoras en Main y Xover, se encuentra también a un aliado en la Fed, … al menos de momento.

Tapering vs tightening. Tal y como explican nuestros economistas, a pesar de los repetidos mensajes de que el foco de la Fed está ahora en el proceso de tapering y no en subir tipos, la Fed realmente no desliga los procesos de tapering y tightening por completo, con afirmaciones como que no hemos pasado el test para el arranque de subidas de tipos… “aún”. No sólo eso, la Fed ajusta sutilmente su visión sobre la inflación que pasa de “reflejar factores transitorios” a “reflejar factores que se espera que sean transitorios”. Y, como recuerdan nuestros economistas, liga ahora el futuro de la inflación al del empleo al afirmar “hay una probabilidad alta” de que pasemos el test de inflación cuando la economía alcance el pleno empleo, algo que la Fed espera que se alcance posiblemente el próximo año. Y también deja la puerta abierta a acelerar el proceso de tapering dependiendo de la evolución de la economía. Con todo, la Fed se muestra todavía paciente y cree que la inflación se moderará en el 2T o 3T de 2022. Aunque es un proceso probablemente lejano, Powell también afirmó que la Fed discutirá su aproximación al tamaño del balance en las próximas reuniones. En definitiva, nuestros economistas creen que el proceso de tapering anunciado abre las puertas a una posible subida de tipos hacia finales de 2022, en línea con las expectativas de 9 de los 18 oficiales reflejadas en los dots de septiembre.