Banc Sabadell | Resultados 9 meses 2021 totalmente en línea con lo estimado a nivel de ventas y Ebitda, que continúan mostrando la recuperación de la demanda, aunque también el impacto del proceso inflacionario iniciado en relación a las materias primas y la energía.

El volumen de ventas de papel se mantiene incluso por encima de niveles pre-Covid, si bien los precios, aunque continúan recuperando estarían todavía un -5% por debajo de los del mismo periodo de 2020. Así, las ventas de papel se incrementan un +36% vs 9 meses 2020 (en línea con nuestra estimación). Por otro lado, las ventas de energía se sitúan también muy en línea con lo esperado (29,9 millones de euros vs 29,3 millones de euros BS(e); +50% vs 9 meses 2020).

El Ebitda acumulado se situó en 5,6 millones de euros (en línea con nuestra estimación; +94% vs 9 meses 2020), situándose el margen EBITDA en el 12,1% (vs 12,0% BS(e) / 8,7% en 9 meses 2020 / 13,4% en 1S21) presionado a la baja por el incremento de los costes de las materias primas, además de por la estacionalidad típica del 3T. El BDI acumulado se situó en los 10 millones de euros (vs 9,1 M euros BS(e) y 1,1 millones de euros en 9 meses 20), mejorando nuestra estimación por mejores resultados financieros.

La compañía reportó una posición de caja neta de 51,3 millones de euros vs 32,9 M euros a cierre de 2020.

Con todo, la Compañía destaca en las cuentas su preocupación por el incremento de los costes energéticos y de las materias primas que impactarán de forma negativa en los próximos meses (sin que lo cuantifiquen). Como medida correctora la Compañía ha comunicado a sus clientes importantes subidas de precio que, en la medida que sean aceptadas por los mismos contribuirán a mitigar esta circunstancia. En este sentido, estimamos que los costes energéticos se pueden situar en un ~5% de las ventas en condiciones normales. En la medida que esperamos que el alza de los precios del gas y la electricidad sean transitorios y que, al menos en parte, se puedan compensar con subidas de precios, entendemos que, aunque significativo, el impacto en las cuentas de Iberpapel debería ser acotado en el tiempo. Esperaremos a tener los comentarios de la conference call para revisar nuestras estimaciones y Precio Objetivo. No obstante, a titulo ilustrativo, si asumiéramos que en 4T21 y durante todo el 2022 los márgenes se mantuvieran tan deprimidos como en el 3T’21 (9,5% margen EBITDA; tan sólo en 5 trimestres desde 2007 los márgenes han estado por debajo de este valor) el impacto en nuestro Precio Objetivo sería de ~-5%.

En conclusión, resultados que, a pesar de estar muy en línea con nuestra estimación, podrían ser acogidos de forma negativa debido a los comentarios relacionados con la inflación en materia de energía y materias primas, máxime cuando la Compañía le gana un +5% al IBEX en lo que va de año. Estaremos atentos a los comentarios relacionados con la evolución esperada de los precios del papel, la recuperación de la demanda y el posible impacto del incremento en el coste del gas. Comprar; Precio Objetivo 26,10euros/acción (potencial+30,50%).