Banco Sabadell | La compañía ha mejorado los términos de la oferta para adquirir EiDF, a 1 acción nueva de Greening por 3 de EiDF frente a 2 acciones nuevas de Greening por 7 acciones de EiDF de la oferta inicial lanzada en noviembre. La nueva ecuación de canje supone una valoración de EiDF a 1,436 euros/acc (+12,5% frente a la primera oferta y +25% vs cotización del viernes de EiDF). Para que la operación siga adelante, Greening debe conseguir compromisos firmes de suscripción de la posterior ampliación de capital de al menos 15 M euros (11,6% capitalización), en el que se tendrán también en cuenta instrumentos de deuda convertible. También se ha modificado la estructura accionarial objetivo tras la OPA: 46,5% para los actuales socios de Greening (vs 49% anterior), 33,5% para los de EiDF (vs 31% anterior) y un mínimo del 20% para nuevos inversores. Todo ello se someterá a aprobación en JGA el 15/16 enero de 2026.

Valoración: Aunque todavía habrá que esperar a que se materialicen las condiciones suspensivas exigidas por Greening para que tenga éxito la OPA, la mejora de la oferta (con prima c. +25% respecto a la cotización del viernes) hace más factible que se pueda conseguir el porcentaje mínimo exigido de aceptación de EiDf (40%). En todo caso también será necesario alcanzar otra de las condiciones suspensivas que es el compromiso de suscripción firme de 15 M euros de la ampliación de capital (de un total de 30 M euros total) donde ahora se contemplarían también instrumentos de deuda convertible (hasta la fecha solo se habrían suscrito 5,6 M euros, 37% de lo necesario).

Recordamos que el propósito estratégico de esta operación sería el de consolidar la posición de Greening en el mercado con un objetivo de 250 MW operativos en 2027e y un EBITDA’27e de 35 M euros (vs guidance 2025e/2026 de 10/13 M euros y 18/21 respectivamente). Más allá de esto y, aunque el racional estratégico de consolidación en el mercado doméstico tenga sentido, veríamos riesgos de ejecución en la integración -dada la complejidad de la situación actual de EiDF, en proceso de reestructuración- y de pérdida de foco de Greening donde es clave la búsqueda de socios financieros (en Europa y México) y la venta de activos para poder acometer el desarrollo de proyectos y reducir el apalancamiento. Recordamos que a la espera de tener más visibilidad en la compañía nuestro rango de valoración se encuentra BAJO REVISIÓN (desde el rango anterior de 5,83-8,06 euros/acción).