Bankinter | Los resultados de 2023 baten nuestras expectativas. Las primas avanzan un +6,2% hasta 5.422M€ (vs 5.299M€ estimado) y la presión en márgenes continúa, principalmente, en el negocio tradicional. El ratio combinado de este negocio repunta hasta 92,6% (+1,8 p.p.) afectado en mayor medida por el negocio de
autos. Es un patrón repetido a lo largo del sector. Si bien, Catalana occidente ha conseguido mantener ratios inferiores a sus comparables. El ratio combinado en seguros de crédito continúa normalizándose (74,1%), pero permanece aún alejado del nivel pre-pandemia (~78%/79%). Nuestras estimaciones asumen la normalización de este en 2024. Por negocios, el resultado ordinario repunta en todos: Tradicional (261M€; +1,3%), Crédito (366M€; +3,1%) y Funerario (14M€; +183%), tras la adquisición de Mémora. Además, el resultado no ordinario se reduce significativamente en el periodo tras la provisión realiza en 2022 por el plan de bajas incentivadas. En consecuencia, el resultado atribuido se sitúa en 551,8M€ (+13,4%; vs 542M€ estimado). Seguimos pensando que la compañía está infravalorada ya que: (i) acumula un sólido crecimiento de beneficios con una solvencia cómoda y dividendo creciente (CAGR 2010-2022 +5,8%); y (ii) cotiza a múltiplos atractivos (PER 2024e 7,3x vs 11,0x media últimos 10 años). Si bien, el precio no termina de reflejar estos fundamentales debido a su baja liquidez /volumen de negociación en bolsa y una rentabilidad por dividendo inferior al sector (3,4% 2024e vs ~6,0% Stoxx Insurance) debido a su bajo pay-out. Mantenemos nuestra recomendación en Comprar.