Banc Sabadell | Las entregas de 2023 han sido de 2.559 uds (vs objetivo de 2.500 uds) para alcanzar unos ingresos (incluyendo ventas de activos) de 705 millones de euros (-8% vs 2022). Lo más destacado del ejercicio han sido las ventas de varias promociones completas (Hacienda, Sky y Amatistas) por un valor de 111 millones de euros. La subida de precios media del ejercicio ha sido del +4%.

Aunque es cierto que finalmente el dato de EBITDA ajustado es menor al que la propia compañía había anticipado hace solamente un mes (136 millones de euros vs 140 millones de euros anticipados) esto es debido, según la compañía, a que han decidido retrasar el reconocimiento de un margen de 12 millones de euros por motivos fiscales (incluido este margen, el EBITDA ajustado sería de 148 M euros). El margen EBITDA es del 18,3% (vs 19,1% en 2022, aunque que no es comparable por el distinto mix de producto).

Las preventas netas del ejercicio fueron de 1.781 uds. para alcanzar un libro de pre-ventas a cierre del ejercicio de 1.283 uds por valor de 434 millones de euros euros (-21% vs dic 2022). Aunque el dato es inferior a lo que esperábamos (c.1.900/2.000 uds) lo cierto es que es consistente con la estrategia de reducción del balance. Adicionalmente, Neinor Homes (HOME) estima que necesita pre-vender c.2.700 uds en los próximos 24 meses (c.1.350 uds/año) para cumplir sus objetivos, cifra que parece alcanzable, y que todas las entregas previstas ya están en fase de construcción o terminadas.

La DFN cerró el ejercicio en 211 millones de euros (LTV de 14%) y la tasación arroja una NAV de 15,26 euros/acc (ajustado por el dividendo pagado en febrero) de manera que la acción cotiza con un descuento del -35% sobre esa referencia.

Previsiones a medio y largo plazo. La compañía revisa su guía de EBITDA en 2026-2027 en un +10% hasta 100-110 M euros (vs 104 M euros BS(e)) gracias a los nuevos acuerdos de coinversión alcanzados en los últimos trimestres. Adicionalmente, reitera su expectativa de pagar 200 M euros en dividendos en los próximos 12 meses (esto es una previsión supeditada al logro de objetivos y no una propuesta a la JGA). Dicha distribución implicaría una representaría una yield del 27%. No vemos impacto relevante de estos Rdos., que en gran medida ya habían sido anunciados previamente. 

Comprar. Precio Objetivo 11,77 euros/acción (potencial +19,4%).