Santander Research | El foco en el IFO y CES tras la debacle alemana de los flash PMIs. Se abre el gap Alemania/periferia. Tal y como explicaba ayer Markit, . Con todo, la EZ mejora y sorprende al alza (48,9, 47,9p, 48,4e), y eso ayuda a explicar el mejor tono del mercado de crédito ayer. Por mucho que la dispersión siga (correctamente) creciendo, sobre todo en HY. Y aunque los PMIs siguen en zona de recesión, la recuperación en servicios es notable (+1,6pt hasta 50pt – sale de terreno recesivo por vez primera desde julio). Sobre todo en Francia. Las lecturas para el mercado de crédito son varias. Por un lado, se refuerza nuestra visión de VR periferia contra core, sobre todo en Fins. Por otro, y a la espera del IFO hoy, crecen los problemas para corporativos cíclicos alemanes. Y es que los problemas de Alemania, más allá de los cíclicos derivados de una demanda global debilitada, comienzan a aparecer algunos más estructurales de pérdida de competitividad (sobre todo por costes energéticos), y las políticas fiscales no parece que vayan a salir al rescate tras la resolución del Constitucional. Observando la tendencia de precios de los insumos y las caídas en los precios manufactureros finales, es fácil entender situaciones de tensión en cash-flows de compañías apalancadas como Bayer, por ejemplo. Si la demanda sigue debilitada y los márgenes sufriendo, el empleo debería resentirse. De hecho, ese componente de los flash PMIs manufactureros sufría ayer la caída más aguda desde agosto 2020, como apuntan nuestros economistas.