Banco Sabadell | Rdos. 4T’21 en línea con lo que esperábamos a nivel de ventas (+90,1% vs +86,8% BS(e) y +111,9% consenso) gracias a la mayor capacidad instalada (807 Mw 4T’21 vs 550 4T’20) si bien por el lado negativo no se ha añadido nueva capacidad en el 4T’21 vs 3T’21 y se queda por debajo del guidance revisado en el 3T’21 (1.000 Mw conectados vs 2.150 Mw guidance previo y 1.675 Mw BS(e)). Por el lado operativo, el impacto de los elevados precios del pool es muy limitado. En EBITDA la mejora también es sustancial y por encima de lo previsto (+104,6% vs +75,0% BS(e) y +66,2% consenso) con mejora de márgenes, por el apalancamiento operativo (77% margen EBITDA 4T’21 vs 56% consenso). Para 2022, esperan una exposición a merchant del 30% que esperan impulsen los beneficios incluyendo el impacto por la nueva regulación en España e Italia.

Reiteran objetivos a largo plazo: cuenta con ~1.250 Mw en construcción hoy, que esperan conectar a la red durante 2022 lo que llevaría a cerrar el año con una capacidad instalada de ~2.000 Mw (vs 2.400 Mw esperados) y cuentan con proyectos en exposición pública por un total de >3.400 Mw por lo que SLR tendría una visibilidad muy elevada para alcanzar >5,1 Gw (su objetivo para 2024 vs 2025-26 BS(e)).

Rdos. 4T’21 vs 4T’20:

Ventas: 30,33 M euros (+90,1% vs +86,8% BS(e) y +111,9% consenso);

EBITDA: 23,37 M euros (+104,6% vs +75,0% BS(e) y +66,2% consenso);

BDI: 10,46 M euros (+98,0%).

Rdos. 2021 vs 2020:

Ventas: 110,52 M euros (+71,3% vs +70,5% BS(e) y +76,7% consenso);

EBITDA: 93,38 M euros (+90,3% vs +83,4% BS(e) y +81,4% consenso);

BDI: 48,04 M euros (+57,9%).

Con todo, SLR vuelve a decepcionar tras no poner nueva potencia instalada en el 4T’21, si bien podría recuperar parte de esos retrasos en 2022. En cuanto a valoración, si realmente son retrasos de 6 meses, que es nuestro escenario central, el impacto sería limitado (las razones para estos retrasos son las habituales como cuellos de botella en obra, retrasos en proveedores y Administración Pública). Sin embargo, si asumimos que los 1.150 Mw que se han retrasado en 2021 no es capaz de recuperarlos, es decir, considerarlos como si fueran cancelaciones de proyectos, el impacto en valoración sería del -19%, si bien este no es nuestro escenario, dejando aún potencial positivo>20%. COMPRAR. P.O. 21,70 euros/acc. (potencial +44,71%).