Bankinter | Resultados 2021 en línea con lo esperado. Guías moderadas para 2022, ajustamos nuestro Precio Objetivo a 58 €/acc. desde 55 €/acc. Las principales cifras de 4T 2021 son: ventas 11.118M€ (+11,2% y +8,0% ajustado a tipo de cambio y perímetro), EBITDA antes de extraordinarios 2.395M€ (+0,1%), margen 21,5% (-2,4 p.p.), EBITDA 1.731M€ (-14,5%), EBIT antes de extraordinarios 1.383M€ (-4,5%), EBIT 2.021M€ (+33,4%), BNA 1.161M€ (vs. 308M€), BPA recurrente 1,26€ (-4,5%), cash flow libre +1.535M€ (vs -503M€ en 4T 2020). Por lo tanto, los resultados 2021 son: ventas 44.081M€ (+6,5% y +8,9% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 43.295M€, estimación BKT 44.170M€), EBITDA antes de extraordinarios 11.179M€ (-2,5%, consenso 11.142M€, estimación BKT 11.484M€), margen 25,4% (-2,3 p.p.), EBITDA 6.409M€ (vs. -2.910M€), EBIT antes de extraordinarios 7.295M€ (+2,8%, consenso 7.406M€, estimación BKT 7.127M€), EBIT 3.353M€ (vs. -16.169M€), BNA 1.000M€ (vs. -10.495 M€), BPA recurrente 6,51€ (+1,9%, consenso 6,27€, guías 6,50€/6,70€, estimación BKT 6,30€), cash flow libre 1,415M€ (+1,9%), deuda financiera neta 33.197M€ (+10,3% desde 4T 2020), DFN/EBITDA recurrente 3,0x (3,0x en 2020). Anuncia un dividendo de 2,00€/acción, igual que en 2020.

Opinión del equipo de análisis: Nuestra valoración de los resultados es neutral. Coinciden con lo esperado y cumplen con el rango inferior de las guías. La evolución de ventas en 4T 2021 es atractiva pero el aumento del coste de materiales, penalizado por el aumento de la inflación, impacta sobre la evolución de los resultados recurrentes y como consecuencia, EBITDA, EBIT y BNA retroceden ligeramente. La evolución es más favorable en las divisiones de agricultura (EBITDA recurrente +28%) y en consumo (+20,9%), pero no logran compensar el retroceso en farma (-2,1%) y el EBITDA recurrente retrocede. La evolución en el año 2021 sigue un patrón similar al del 4T, recuperación en ventas, retroceso en el EBITDA recurrente, pero en este caso, el EBIT y BPA recurrentes aumentan ligeramente. El BPA recurrente está en el rango inferior de las guías. El endeudamiento se mantiene en 3x EBITDA. No hay novedades respecto a las indemnizaciones por el uso del glifosato, el Tribunal Supremo de los EE.UU. ha consultado la opinión de su gobierno, Bayer lo considera un punto positivo que podría ayudar a finalizar los litigios. Tiene provisionado 12.800M€ para estas indemnizaciones. Las guías 2022 son ventas de 46.000M€ (+5%), margen EBITDA antes de extraordinarios 26% (+0,4 p.p.) y, un BPA recurrente de 7,00€ (+7,5%). Nos parecen factibles y suponen una leve mejora respecto a nuestras estimaciones. Por este motivo, ajustamos nuestro Precio Objetivo al alza a 58,00 €/acción desde 56,00 €/acción. Nuestra recomendación se mantiene invariada en Neutral.