Lighthouse | El plazo de aceptación de la oferta lanzada por Kerry sobre Biosearch vence en junio: habiéndose iniciado el 31 de mayo, abarca hasta el próximo 29 de junio del año en curso, ambos inclusive. El resultado de la oferta se conocerá en un plazo máximo de 7 días hábiles siguientes a la finalización del periodo de aceptación. 

Condiciones de la OPA actual. La oferta lanzada por el gigante de la alimentación irlandés Kerry Group el pasado mes de febrero se dirige al 100% del capital de Biosearch (57.699.522 acciones) por las que desembolsará hasta un total de 126,9 millones de euros en efectivo (2,2 euros/acción). La efectividad de la oferta está condicionada a su aceptación por el 50% del capital (más una acción). 

Con el objetivo de excluir a Biosearch de Bolsa, como Kerry ha puesto de manifiesto desde un primer momento. Y que promovería de alcanzar los umbrales regulatorios, vía: squeeze-out (venta forzosa; 90% del capital) o acogiéndose al procedimiento de excepción a la oferta pública de exclusión previsto en el Real Decreto de OPAs (1066/2007, art. 11d). Este último mecanismo le permitiría que, una vez alcanzado el 75% del capital, mantener una orden de compra de los valores al mismo precio que el ofertado (2,2 euros/acción). El precio se ajustaría, en su caso, a la baja por el importe bruto (por acción) correspondiente a cualquier distribución de dividendos satisfecha a los accionistas de Biosearch. Nuestras estimaciones actuales descartan la distribución de dividendos. 

Y para lo que cuenta con el respaldo del principal socio de Biosearch. Lactalis (29,5% del capital) se ha comprometido desde un inicio a aceptar, de forma irrevocable, la oferta. Por otro lado, su segundo accionista (Pescaderías Coruñesas; 10%) no se ha pronunciado aún. Desde que se anunciase la oferta, se han negociado 39,4 millones de acciones (68,2% del capital), habiendo tomado posiciones fondos oportunistas como ODDO BHF, que se ha posicionado como tercer accionista con el 4,9% del capital. El grueso del freefloat permanece en manos de minoristas. 

Sin descartarse una segunda OPA de exclusión. En el caso de tener éxito la oferta actual, al menos 50% del capital, pero sin alcanzase el umbral 75%, Kerry ha manifestado su intención de lanzar una nueva oferta de exclusión de negociación de las acciones de Biosearch conforme al Real Decreto de OPAs. 

Sobre estimaciones 2021e los múltiplos ofrecidos parecen atractivos, aproximándose a los del sector en 2022e. La adquisición de Biosearch reforzaría el giro de Kerry hacia productos de mayor valor añadido (alimentos funcionales), lo que justificaría los múltiplos ofrecidos. Estos se elevan a 26,5x EV/EBITDA 2021e, vs. 27,1x del promedio de sus comparables en probióticos y 15,4x en lípidos (c. 20% y 40% de los ingresos 2021e respectivamente; siendo las líneas de negocio de mayor margen). El múltiplo EV/EBIT se elevaría a 41,6x 2021e (vs. sector 35,0x en probióticos y 21,4x en lípidos). El múltiplo se reduciría a c. 28,3x EV/EBIT 2022e (vs. sector 30,4x en probióticos y 19,1x en lípidos). 

…trasladándose a la cotización, que se ha alineado con el precio ofrecido, y reflejando, teóricamente, el éxito de la operación.