Banco Sabadell | El Investors Day ha estado centrado en explicar las tendencias de mercado y estrategia de crecimiento de la compañía,que pasa por: (i) potenciar la digitalización del grupo (suscriptores ON+, publicidad on-line y clasificados/gastro/agencias), (ii) recuperar y mantener rentabilidad y generación de caja, y (iii) fortalecer la diversificación y nuevas oportunidades (presencia en Leads, formación y otras alternativas que complementen la digitalización del grupo).
Con respecto a los objetivos financieros destacamos: (i) esperan crecer ingresos totales y EBITDA en 2025 vs 2021 (vs -0,5% y +3,9% TACC’21-25 en ventas y EBITDA BS(e)) donde el margen conjunto se mantendría en niveles de 2019 (difusión compensada por clientes digitales), (ii) esperan un EBITDA’21 en niveles de 2019 (es decir, de 42,3 M euros vs 21,7 M euros en 2020 y vs 39,9 M euros BS(e) en 2021 y 39,4 M euros consenso) y (iii) sostener caja ordinaria generada (vs 10,1% FCF Yield promedio 2021-25 BS(e)).
Consolidación, M&A y dividendo: no cambian su política
Respecto a la consolidación siguen mirando todas las oportunidades y las operaciones inorgánicas se centrarán en potenciar sus áreas digitales (publicidad) así como formación (relacionado con Gastro), lo que se verá facilitado por su sólida situación financiera (DFN/EBITDA’21e 1,5x BS(e)) y generación de caja. Retomarán la política de dividendo (no han concretadocuantía ni fecha, vs DPA’21 0,022 euros/acc. 2% Yield BS(e)pagadero en ‘22) que sólo se vería comprometida en caso de darse una operación de gran tamaño.
Por línea de negocio, las principales ideas son: (i) Prensa (64% EBITDA’21e): gracias al contenido de calidad su objetivo es seguir batiendo al mercado, incrementando suscriptores digitales (esperan >100.000 en 2021, sin dar objetivos a 2025) para compensar la caída de difusión (papel) que ayudará a crecer la publicidad (esperan que represente > 50% en 2025vs c. 37% en 2020), (ii) Clasificados (13% EBITDA’18/21% EBITDA’23e): Área muy relevante en la que esperan acelerar sus ingresos de publicidad (acercando su posicionamiento a la transacción) para lo que esperan seguir ganando cuota y ven “necesaria” una operación corporativa en su parte de real state (son los #3 del mercado), (iii) Gastronomía (2% EBITDA’21e): Su estrategia pasa por la internacionalización de los eventos y apuesta clara por la formación (fortalecimiento vía M&A) y (iv) Agencias (4% EBITDA’21e) donde esperan seguir expandiéndose en la cadena de valor, captar la publicidad de medios no convencionales, y crecer en marketing digital.
Aprovechamos para revisar estimaciones al alza para incluir una mayor recuperación del mercado publicitario y del entorno macro del que reflejaban nuestras anteriores estimaciones (que datan de junio’20). Así, revisamos el EBITDA c.+5% para el periodo 2022-25e y obtenemos una nueva valoración de 1,6 euros/acc. (+47% vs anterior y +49% potencial).Valoramos de forma positiva la mayor visibilidad que se ha ofrecido y la claridad y continuidad de la estrategia. Mantenemos nuestra visión positiva y como catalizadores detectamos la posible venta de activos inmobiliarios que afloren valor no reflejado, operaciones corporativas en línea de incrementar exposición a digital y la propia presentación de Rdos. que aporte visibilidad asu plan.La acción ha subido un +17% YTD pero aún está un -12% por debajo de niveles de cierre de 2019.
