Renta 4 | Inicio de semana con unas bolsas europeas a la baja (futuros Eurostoxx -0,4%%, futuros S&P -0,3%), tras unos cierres en Asia mixtos, con un Banco Central de China anunciando durante el fin de semana la extensión de varias medidas de ayuda a sectores estratégicos para impulsar el crecimiento económico, tras la reapertura de la economía y con el número de contagios en mínimos.

La semana estará protagonizada por las reuniones de tres de los principales bancos centrales: Fed (miércoles) y BCE y Banco de Inglaterra (jueves).

En el caso de la Fed, esperamos +25 pb hasta 4,5%-4,75%, moderando el ritmo de subidas tras +50 pb en diciembre y +75 pb en las cuatro reuniones previas y un total de +425 pb desde que se iniciasen las subidas de tipos en marzo de 2022. Recordamos que la Fed estaría ya cerca de su techo de tipos (5% en 1S23), teniendo en cuenta que los indicadores más adelantados de ciclo ya muestran deterioro y la inflación continúa moderándose en respuesta al tensionamiento monetario ya aplicado. Aún así, consideramos que los tipos se mantendrán en zona restrictiva durante una larga temporada y no volverán a niveles neutrales (3%) hasta que se confirme el control de la inflación (2024 según las previsiones de la propia Fed), algo que pasa por una mayor desaceleración de la demanda y del mercado laboral americano, aún muy sólido. En este sentido, recordamos que el dot plot de la Fed apunta a tipos del 5,1% al cierre de 2023 (vs mercado 4,5%), 4,1% 2024 y 3,1% 2025.

Por su parte, consideramos que el BCE mantendrá el tono hawkish de sus más recientes declaraciones (incluida la presidenta Lagarde), en la medida en que inició las subidas de tipos más tarde (julio de 2022) y su inflación se muestra más resiliente (IPC general 9,2%), con la tasa subyacente marcando máximos (5,2%), y con una economía que ha aguantado mejor de lo esperado en 4T22 (climatología, estímulo fiscal) y permite a las empresas mantener precios de venta elevados. En nuestra opinión, al BCE le queda aún trabajo por hacer: tras acumular subidas de +250 pb, esperamos +50 pb la próxima semana hasta 2,5% en el tipo de depósito, a la que seguirían nuevas subidas en los próximos meses hasta un techo esperado en torno a 3,25% a mediados de año. No esperamos recortes de tipos y vuelta a niveles neutrales (2%) hasta que se confirme el control de la inflación (más allá de 2024).

Por último, el Banco de Inglaterra podría también subir +50 pb hasta 4%, con la atención puesta en la división de opiniones y la guía de cara al futuro, ante una economía que se desacelera pero una inflación aún alta (10,5%). El mercado apunta a un techo de 4,5% a mediados de año, con dos subidas adicionales de +25 pb que sigan a la de la próxima semana.

Las reuniones de los bancos centrales coincidirán con la publicación de importantes referencias macro.

En Estados Unidos se publicarán encuestas adelantadas de enero: confianza consumidora del Conference Board, con estabilidad esperada (108,9e vs 108,3 previo), ISM manufacturero débil (48,1e vs 48,4 previo) e ISM servicios que podría recuperar niveles de 50 (50,4e vs 49,6 previo). Tampoco perderemos de vista los datos de empleo de enero, donde se espera ver ralentización en el ritmo de creación de empleo, aunque aún en niveles sólidos: encuesta privada ADP (160.000e vs 235.000 anterior) e informe oficial de empleo (nóminas no agrícolas 175.000 vs 223.000 previo, tasa de paro 3,6%e vs 3,5% previo, salarios +4,3%e vs +4,6% anterior, a los que se añadirá el indicador de vacantes JOLTs.

En Europa el protagonismo será para los datos preliminares de inflación correspondientes a enero. En la Eurozona, el IPC general podría moderarse hasta +9% i.a. (vs +9,2% anterior) con una subyacente estable en +5,1% i.a. (vs +5,2% anterior). Por países, se espera repunte en las tasas generales del núcleo: en Alemania, +9,4%e i.a. (vs +8,6% i.a. anterior) y en Francia +6,1%e i.a. (vs +5,9% i.a. anterior). Al contrario que en España, donde se espera moderación a +4,7%e i.a. vs +5,7% anterior, si bien toda la atención estará en la subyacente, que en el mes anterior marcó máximos en +7%. Al margen de los precios, otras referencias a seguir serán los datos de PIB 4T22 preliminares, que apuntarán a una economía estancada: Francia (0%e trimestral vs +0,2% anterior), Alemania (0%e trimestral vs +0,4% anterior), Italia (-0,2%e trimestral vs +0,5% anterior) y Eurozona (-0,1%e trimestral vs +0,3% anterior).

Por otro lado, tanto en Estados Unidos como en Europa (Eurozona, Alemania, Francia) se publicarán los datos finales de PMIs de enero (compuesto, manufacturero y servicios) que deberían confirmar las cifras preliminares. Mientras en España, el PMI manufacturero podría mejorar hasta 48e (vs 46,4 en diciembre) y el de servicios hasta 52,4e (vs 51,6 previo), y en Italia, se estima que el PMI de servicios recupere el nivel de 50 puntos (50,3e vs 49,9 anterior) por primera vez desde agosto de 2022.

En China, atentos a los PMIs de enero oficiales, donde se estima una mejora significativa recogiendo la reapertura de la economía china: PMIs compuesto (42,6 anterior), manufacturero (50,1e vs 47,0 anterior) y de servicios (52,0e vs 41,6 anterior). Una mejora de los datos oficiales que sin embargo las estimaciones de PMIs Caixin no respaldan, manufacturero (49,8e vs 49,0 anterior) y servicios (48,0e vs 49,9 anterior).

Mientras, a nivel empresarial, en España seguiremos con la publicación de resultados 4T22 del sector financiero (Unicaja, BBVA, Santander, Caixabank). En Estados Unidos, destacarán las cifras de las tecnológicas americanas, con los números de Meta Platforms. Alphabet, Apple o Amazon a los que se sumarán Pfizer, Exxon o General Motors entre otros, con especial atención en todos los casos a las guías 2023. En Europa, contaremos con la publicación de resultados de Unicredit, Deutsche Bank, Sanofi e Intesa Sanpaolo.

En el contexto actual, nuestra visión de mercado continúa siendo prudente, especialmente viendo la continuidad del rebote tanto en renta variable como en renta fija que no cesa, a pesar de encontrarnos en un escenario de elevada incertidumbre que los mercados están obviando. La semana que viene nos adentramos en terreno desconocido en cuanto a la posible evolución de los mercados con las reuniones de los bancos centrales (con tono hawkish esperado que podría frenar a unos mercados complacientes sobre la evolución de la inflación y los tipos de interés), la publicación de datos macroeconómicos relevantes (desaceleración cíclica esperada, riesgo al alza en inflación europea) y la temporada de resultados cobrando fuerza (riesgo a la baja en guías 2023). En este sentido, hasta la fecha en Estados Unidos han publicado un 28% de las compañías del S&P 500, de las que un 68% han superado en BPA (-0,1% i.a. vs -2,9% estimaciones) y un 65% en ventas (+4,2% i.a. vs +5,9% estimado).

Destacamos que, a pesar de que los últimos datos macroeconómicos muestran cierto sesgo positivo apuntando a un ciclo económico no tan deteriorado como se esperaba, no hay que perder de vista que la inflación continúa en niveles muy elevados y aún está por confirmar el techo a la misma (la reapertura de la economía china debería suponer una presión al alza, al igual que los planes de estímulo fiscal) , sobre todo en la subyacente en Europa. En este sentido, consideramos que una inflación tan alta hará que los tipos sigan subiendo, no viendo rebajas de los mismos en 2023, a lo que se suma la materialización del esperado deterioro del ciclo económico y su impacto aún por ver en resultados empresariales.