J. J. Fdez-Figares (Link Securities) | Los principales índices de los mercados de valores europeos estadounidenses cerraron ayer en el mes de noviembre en su mayoría al alza, mes que en el que, al igual que ha sucedido con los bonos, han experimentados fuertes alzas, recuperando de este modo gran parte de lo cedido durante el trimestre que va de agosto a octubre, en el que sufrieron un duro castigo por parte de los inversores -ver cuadro adjunto con las rentabilidades alcanzadas por los índices en noviembre-. Detrás de este gran comportamiento de ambos mercados está el hecho de que la inflación ha continuado reduciéndose tanto en Europa como en EEUU, incluso a un ritmo superior al esperado, lo que ha incrementado las apuestas por parte de muchos inversores de que i) los principales bancos centrales occidentales han dado por finalizado su proceso de subidas de tipos y de que ii) la debilidad de la economía y la buena marcha de la inflación los llevará a comenzar a bajarlos tan pronto como a finales del 1T2024.

Si bien estamos de acuerdo con la primera hipótesis, ya que creemos que los tipos de interés oficiales han alcanzado niveles suficientemente restrictivos para poder luchar contra la alta inflación, no tenemos tan claro que las tasas oficiales vayan a bajar tan pronto como vienen apostando muchos inversores. Como hemos señalado ya en varias ocasiones, la parte “más sencilla” del proceso de desinflación ya ha tenido lugar, fase en la que los efectos base, especialmente en los precios de la energía, han tenido un papel muy relevante. Ahora queda lo más complicado: llevar la inflación hasta el objetivo del 2% establecido por los bancos centrales. Habrá, por tanto, que estar muy atentos para comprobar cómo se comporta la inflación en los próximos meses, siendo factible que se resista a seguir bajando o, incluso, que vuelva a repuntar, algo que, de ser así, forzará a muchos inversores a rediseñar sus estrategias.

De momento, y en lo que resta de ejercicio, creemos que las expectativas de que los tipos van a comenzar a bajar pronto seguirán impulsando al alza a unos mercados de valores que, si no surge algún factor sorpresa y, por tanto, no contemplado por los inversores, creemos que terminarán el ejercicio de forma positiva, más aún teniendo en cuenta que diciembre suele ser uno de los mejores meses del año para las bolsas.

Hoy, y para terminar la semana, los inversores se enfrentan a una agenda macroeconómica liviana, en la que lo más destacado es la publicación en la Eurozona, sus principales economías, el Reino Unido y EEUU de las lecturas finales de noviembre de los índices de gestores de compra de los sectores de las manufacturas, los PMIs manufacturas y el ISM manufacturas estadounidense. En principio y, salvo sorpresa, esperamos que estos indicadores adelantados de actividad continúan apuntando a que la actividad en el sector manufacturero ha seguido contrayéndose en el mes de noviembre en todos estos países, y que lo haya hecho a ritmos muy similares a los que lo hizo en octubre. Habrá que estar, no obstante, muy pendiente de los subíndices de empleo y de precios, que entendemos son los que más información relevante pueden ofrecer a los inversores. En este sentido, señalar que esta madrugada la agencia de medios china Caixin ha publicado su PMI manufacturas de China para el mes de noviembre, índice que, por primera vez desde el mes de agosto, ha indicado expansión mensual de la actividad en el país asiático, algo que ha sorprendido positivamente a los inversores y que contradice al índice oficial, que se publicó ayer y que señaló contracción de la actividad en el sector.

Señalar, además, que esta tarde el presidente de la Reserva Federal (Fed), Jerome Powell, participa en dos coloquios, en los que es factible que trate temas como el proceso de desinflación, el crecimiento económico y la política monetaria del banco central. Lo más relevante de sus intervenciones es que serán las últimas antes de la reunión que mantendrá los días 12-13 de diciembre el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed, ya que a partir de mañana comienza el periodo conocido como de blackout,en el que ningún miembro del comité puede hacer declaraciones.

Para empezar, esperamos que hoy las bolsas europeas abran ligeramente al alza, en una jornada en la que el dólar viene a la baja, los bonos se muestran estables y el precio del crudo sigue cayendo. En este sentido, señalar que ayer el precio de esta materia prima experimentó una auténtica “montaña rusa”. Así, y tras filtrarse que en la reunión de la OPEP+ se había alcanzado un acuerdo para incrementar los recortes de producción de sus miembros en 1 millón de barriles al día adicionales y que Arabia Saudita extendería sus recortes voluntarios a los primeros meses del año que viene, el precio del petróleo se giró con fuerza al alza, llegando a subir más del 2%. Posteriormente se supo que los nuevos recortes son voluntarios lo que, unido a la tradicional falta de compromiso de los miembros del cártel a la hora de cumplir con los recortes oficiales, generó una gran desconfianza entre los inversores, lo que provocó un brusco giro a la baja del precio del crudo, que cerró el día cediendo más del 2%.