Renta 4 | Apertura europea sin apenas movimientos (futuros Eurostoxx planos, futuros S&P +0,2%), en una sesión en la que todas las miradas estarán en la reunión del BCE, a la vez que digeriremos el mensaje de ayer de la Fed y las renovadas preocupaciones en la banca regional americana (en los mercados fuera de hora, fuertes caídas en PacWest Bancorp -53% tras afirmar que está valorando opciones estratégicas incluida su venta, Western Alliance -26%). De fondo, nuevas señales de desaceleración en China, donde el PMI manufacturero Caixin retrocede en abril hasta zona de contracción, 49,5 (vs 50,0e y anterior), y que contrasta con datos sólidos ayer en EEUU (ADP, ISM servicios). Los inversores seguirán asimismo pendientes de resultados empresariales (destacando hoy los de Apple en EE.UU. y ArcelorMittal, Cie Automotive, Solaria y Prosegur en nuestro país).

Ayer la Fed cumplió con lo esperado, +25 pb hasta 5%-5,25%, elevando el total de subidas a +5pp en poco más de un año (15 meses), ante una inflación que se modera, pero aún está alejada de su objetivo del 2% (deflactor del consumo privado subyacente +4,6% i.a.) y con un mercado laboral aún sólido. La Fed afirma que los próximos movimientos de tipos de interés dependerán de cómo evolucione la economía (vs guía anterior de que habría más subidas de tipos en el futuro) y la inflación, teniendo en cuenta el efecto retardado de las subidas de tipos ya aplicadas, lo que significa pausa data-dependiente. El mercado descuenta una primera bajada en verano y un total de -75 pb hasta final de año, unas expectativas excesivamente “dovish” en nuestra opinión dado el nivel de precios y la fortaleza del mercado laboral, y a pesar de cierta desaceleración en los indicadores más adelantados de ciclo. La Fed, que espera que la moderación de la inflación será lenta, considera prematuro hablar de bajadas de tipos. El QT se mantiene sin cambios, con reducciones de balance mensuales de 60.000 mln usd en Treasuries y 35.000 mln usd en MBS.

Por otra parte, Powell aprecia un creciente tensionamiento de las condiciones crediticias (8-mayo, encuesta de concesión de crédito 2T23) derivado de los problemas en la banca regional americana, que no cuantifica en términos de subida equivalente de tipos de interés, pero que espera que tenga impacto en la actividad económica, el mercado laboral y la inflación, aunque por el momento es un impacto incierto.

En cuanto a la reacción de los mercados, no se aprecia una lectura clara de fin de subida de tipos: aunque las TIRes caen (2 años -16 pb hasta 3,8% y -9 pb T-bond hasta 3,34%), bolsas -1% desde el anuncio de la Fed y dólar prácticamente estable vs euro (acercándose a 1,11 usd/eur).

Después de la Fed, la atención girará hoy hacia el BCE (14:15h). Esperamos +25 pb hasta 3,25% (tipo depo), con el fin de controlar una inflación aún elevada (IPC abril 7% general, 5,6% subyacente), aunque el notable endurecimiento de las condiciones crediticias en 1T23, el mayor desde la crisis de deuda soberana de 2011, podría hacer que el techo de subida de tipos no esté lejos (3,5%-3,75%) al hacerle parte del trabajo de tensionamiento monetario al BCE. Esperamos que Lagarde reitere la necesidad de seguir priorizando el control de la inflación, que se mantiene en niveles muy superiores a su objetivo del 2%, teniendo en cuenta los recientes discursos “hawkish” de Schnabel o la propia Lagarde.

En el plano macro, los datos de hoy serán de menor relevancia, por cuanto los PMIs de abril serán datos finales de servicios (en zona de expansión, en contraposición con la contracción en manufacturas) y compuesto. Los datos sí serán los primeros en los casos de España e Italia, con expectativas de mejora adicional en servicios. En la Eurozona, pendientes de los precios a la producción, que seguirían moderándose en marzo (+6,1%e i.a. vs +13,2% anterior).