François Rimeu (La Française AM) | Septiembre de 2023 será recordado por la fuerte subida de los tipos en todos los mercados de renta fija. Con una subida de 46 puntos básicos (pb) para el bono estadounidense a 10 años, de 33 pb para el alemán a 10 años y de 63 pb para el italiano a 10 años, estas fluctuaciones impresionan mucho, e invirtiendo las curvas de forma significativa. 

También hay que señalar que esto está ocurriendo sin ningún cambio notable en las previsiones de inflación, lo que también está generando fluctuaciones muy fuertes en los tipos de interés reales. Los tipos de interés reales estadounidenses y alemanes se encuentran ahora en sus niveles más altos desde 2008 y 2011, respectivamente.

En este entorno de tipos de interés tan volátiles, los mercados de renta variable cayeron entre un 3 y un 5%, lo cual es lógico dada la evolución de los tipos de interés reales, ¡pero los índices de crédito resistieron muy bien! El índice Bloomberg High Yield Euro (índice LP01TREU) terminó el mes en terreno positivo, con una subida del 0,41%.

Unos de los principales instigadores de las subidas de tipos son, evidentemente, los bancos centrales. La Fed endureció recientemente su postura monetaria con un anuncio en el que, a través de su gráfico de puntos, elevaba sus expectativas de tipos para finales de 2024 y 2025, y aumentaba sus previsiones de crecimiento. El BCE tampoco ayudó, con una subida de tipos sólo parcialmente anticipada por los mercados y un anuncio engañosamente pesimista. De hecho, después de que Lagarde insinuara que se trataba de la última subida de tipos, no tardaron en oírse algunas voces discordantes en el seno del comité del BCE.

Pero también hay otros factores que desempeñan un papel estructural en la subida de los tipos en la parte larga de la curva: las primas siguen siendo muy bajas, a lo que se añade una reducción progresiva de los balances de los bancos centrales, así como importantes emisiones próximas y pendientes aún muy invertidas. Por no hablar de unos déficits presupuestarios que siguen siendo muy elevados y que probablemente seguirán siéndolo el año que viene. Este último punto será, sin duda, el más importante en los próximos años y el más difícil de prever. Si los gobiernos siguen aplicando políticas fiscales expansivas, probablemente será difícil volver a situar la inflación en torno al 2%. En este punto, nos acordaos de Milton Friedman, quien dijo que “la inflación es siempre un fenómeno político”.